27/11/11

EUROPA EN EL DESBARRANCADERO


José Rafael Revenga                     Noviembre 27, 2011

A medida que trascurren las semanas, ellas se vuelven cada vez más negras para la Eurozona. La ferocidad viral del contagio ha hecho imposible atajarlo. El desbarrancamiento es producto de tres disonancias fundamentales.

En primer lugar, la diferencia entre los tiempos de propagación y los tiempos de reacción y respuesta de los entes nacionales y regionales. Los mercados de inversionistas y traders viven en una temporalidad contada en días y hasta en horas, focalizados en observar y procesar los registros de las bolsas en sus pantallas. Los mecanismos de solución esperan la eventual realización de "cumbres" y encuentros entre los jefes de gobierno. Sus acuerdos, además, son casi letra muerta propia a exhortaciones y señalamientos de intenciones.

Segundo, los problemas fiscales y las recesiones económicas son el resultado de políticas y actuaciones nacionales para las cuales no existen mecanismos multilaterales salvo los de lanzar salvavidas y bombas de achique de último recurso para retrasar el naufragio.

Y tercero, la obstinación de no reconocer durante más de una decada, la falla original en la arquitectura desequilibrada de la Eurozona. Ahora, todos cantan la verdad de perogrullo: una moneda común no puede sostenerse sin criterios, normas y penalidades inscritas en una política fiscal común. Casi todos los miembros de la Eurozona, bien sean de su centro o de su periferia, ha violado los límites-guías del 3% del déficit fiscal en relación al PIB y el aplicable a la deuda total que no debe ser mayor del 60% del valor total de la economía nacional. Para el 2010, Alemania y Francia acusarón un registro del 83%. !Mal ejemplo!

ESPAÑA ACECHADA POR EL CONTAGIO

En España, el 20N evidenció, por medio de la aplastante derrota del PSOE y el tajante rechazo a casi 8 años de desmanejo gubernamental de la economía, que la gran mayoría de los españoles avizoran que el contagio se les viene encima. Fue netamente una votación escapista. ¿Funcionará la ruta de escape proporcionada por el nuevo presidente? Ni el mismo triunfador puede asegurarlo.

Rajoy comenzó con buen pie. Lo primero que hizo fue pedir ayuda a la cancillera Merkel de Alemania. Se trata de convencer a la  feroz opositora de que el Banco Central Europeo se convierta en el salvavidas impresor de moneda para inyectarle liquidez a los bancos y a los gobiernos nacionales. España no puede seguir financiandose pagando el 7% o más por tomar dinero prestado en los mercados internacionales. El portavoz oficial del gobierno alemán declaró que ambos dirigentes habían conversado sobre "los grandes problemas que tiene España". Y como para muestra un botón, el mismo lunes 18.11 el Banco de España anunció que los créditos morosos del sector financiero español (bancos, cajas, cooperativas y establecimientos financieros de crédito) han subido en septiembre por cuarto mes consecutivo hasta alcanzar el 7,16%, su tasa más alta desde noviembre de 1994, cuando superó el 8%.

Rajoy ha sido explícito: la única ayuda viable tiene que venir de las instituciones europeas, leáse del BCE. Si bien el presidente Sarkozy es entusiasta promotor de esta salida, no lo es Merkel. Ella se opone tanto a la emisión de  "eurobonos"Los créditos morosos del sector financiero español (bancos, cajas, cooperativas y establecimientos financieros de crédito) han subido en septiembre por cuarto mes consecutivo hasta alcanzar el 7,16%, su tasa más alta desde noviembre de 1994, cuando superó el 8%. como a la compra forzada por parte del BCE de papeles soberanos a precios por debajo del fijado por los mercados y los traders. El temor a una inflación, aunque sea de un dígito alto, está tatuado en el colectivo germánico desde hace más de 80 años cuando contribuyó de manera directa al surgimiento de Hitler y del nazismo.

Por el contrario, ell mandatario francés tiene bien presente la situación de sus propias finanzas y la cuchilla que está por descender al rebajar la clasificación crediticia de la nación gala con el consiguiente impacto sobre el orgullo nacional previo a las elecciones de marzo, 2010. Por lo tanto, Sarkozy propone nuevas funciones para el BCE como prestamista de último recurso y un manejo intergubernamental para la Eurozona que conduzca de hecho a dos "eurozonas": una dominante y la otra castigada por su tendencia hacia los excesos paradisíacos.

MERKEL: ¿JA ODER NEIN?

Parece ser que la "salida" operacional es la creación y emisión de "eurobonos" llamados de manera eufemística "bonos de estabilidad". Olli Rehn, comisionado para asuntos monetarios y financieros de la comisión Europea, visitó Berlín el martes 22.11 para intentar convencer a la Merkel. En un discurso en la asociación de empleadores, el comisionado enfatizó que los bonos irían de "mano en mano" con una supervisión fiscal reforzada y una coordinación de políticas públicas". (Hacer clic para el texto en inglés). Considero que este documento es la expresión pública más acabada del pensar de la "alta tecno-burocracia" que, desde su sede central en Bruselas, pretende imponer orden en el manejo fiscal y las políticas sociales manirrotas de varios países europeos. El costo es la pérdida de buena parte de la soberanía de las naciones-estado y la difícil recuperación económica.

Las palabras de moda en el ambiente internacional son "Estabilidad" y "Austeridad". Con ellas se intenta suplir a la disgregación e indisciplina encaminada hacia "menos europa" por un "más europa" basada en un ejecutivo central, dotado de mayores facultades para imponer reglas y castigos, apoyado por un amplio parlamento europeo a cuyas leyes y dictámenes estarían sometidos los parlamentos nacionales.

ANÁLISIS DEL WALL STREET JOURNAL (21.11.11)



La contraparte, temida por el presidente del Bundesbank, es el aumento de los intereses que tendría que pagar Alemania. Por añadidura, tal medida pudiera  costarle la jefatura de gobierno a la Merkel mediante un voto de desconfianza en el parlamento con lo cual casi ciertamente el nuevo gobierno sucesor se opondría a rajatablas a que el pueblo alemán pague por los desmanes de gobiernos "y que socialistas" (España) o "y que capitalistas" (Italia).

En Francia apodan a la cancillera Merkel "Madame  Non". De hecho el miércoles 23.11 se pronunció abiertamente contra la propuesta presentada el día antes por José Manuel Barroso, Presidente de la Comisión Europea. La jefe del gobierno utilizó un lenguaje poco diplomático.


Los "3 grandes" de la Eurozona.
Un día más tarde, el jueves 24.11, en una rueda de prensa dada en Estrasburgo acompañada por el nuevo primer ministro italiano, Mario Monti y por el presidente Nicolas Sarkozy, Merkel declaró: "Nada ha hecho cambiar mi posición". La negativa incluye dos "no´s": el "no" a los eurobonos y el "no" a la ampliación de las facultades del BCE. La cancillera aboga por la recuperación económica. Los jefes de gobierno de las tres principales economías europeas no llegaron a ningún acuerdo y Sarkozy califico a la Merkel como intransigente. Mientras tanto el único apagafuegos a la mano es el BCE con su compra de papeles emitidos por los gobiernos que valen menos cada vez.

Sin embargo, el nuevo presidente del banco, Mario Draghi, en su primer discurso el viernes18.11 en Frankfurt, ratificó que la entidad no intervendría para comprar bonos soberanos a una tasa de interés inferior a la fijada por los mercados y así resolver el problema de liquidez e incumplimiento de pagos por parte de las naciones contagiadas. Al mencionar la euro-área, recalcó la necesidad de una gobernancia más robusta de aquí en adelante para garantizar la estabilidad financiera. Después, pasó a una crítica sin reservas de la falta de ejecución de las decisiones adoptadas por el Consejo Europeo y las diferentes cumbres de mandatarios y por ende, la urgente necesidad de implementarlas:
Tenemos más de año y medio después que la cumbre que lanzó el Fondo Europeo de Estabilización Financiera (FEEF) como parte de un paquete de apoyo financiero por €750 millardos o por €1 billón; estamos a cuatro meses de la decisión de la cumbre en cuanto a hacer disponible el pleno volumen de la garantía del FEEF, y estamos a cuatro semanas después que la cumbre acordó palanquear los recursos del FEEF hasta por un factor de 4 o 5 y que declaró que dicho fondo estaría plenamente operativo para utilizar sus herramientas de manera efectiva para asegurar la estabilidad financiera en el área del euro. ¿En dónde se encuentra la implementación de estas decisiones tomadas hace ya tiempo?

Países de la Unión Europea dentro y fuera de la Eurozona.



Jens Weidmann
El presidente del Bundesbank y miembro muy importante de la directiva del BCE, Jens Weidmann, opinó, en una entrevista concedida el 13.11 al Financial Times, que el BCE no debía ir más allá de su mandato fundacional:

Creo que la prohibición de financiamiento monetario es muy importante para garantizar la independencia y la credibilidad del Banco Central... No puedo entender como se puede generar confianza en un sistema que viole sus propias provisiones legales.
Sin embargo, en Francia se ha originado un fuerte resentimiento en contra la dominación alemana sobre el euro y amplios sectores, desde un polo al otro, consideran beneficioso salirse de la esfera del euro. El reputado politólogo, ensayista y autor del reciente libro "Apres la democratie" (Gallimard, 2010), Emmanuel Todd, da hace casi un año --el 06.01 pasado-- una entrevista en la cual afirma: "Hay un 90% de probabilidad que el euro explote en el 2011".

La reunión tripartita de Merkel, Sarkozy y Monti no resultó en ninguna acción. Monti intento proyectar confianza en su gobierno tecnocrático pero de corta duración y los otros dos jefes de gobierno no zanjaron sus diferencias en cuanto a cómo atacar la crisis. Sí acordaron decir que trabajaban sobre modificaciones a los tratados básicos de la Unión Europea los cuales serían presentados el 08.12.11 en una nueva cumbre, en este caso la de la Unión Europea. Seguramente  apuntan a obtener una aprobación de iniciar el proceso de modificación de la carta magna. Esto tomaría en el mejor de los casos un año

Se me hace cuesta arriba pensar que semejante propuesta pueda inyectar confianza en los mercados los cuales obviamente no van a presionar la tecla de "pausa". Queda claro que no puede existir una moneda común sin una unión fiscal. Es una verdad de perogrullo que se les escapó, inexplicablemente, a los arquitectos de la Eurozona quizás obnubilados por una ideología romántica de "una Europa". En cualquier caso, está prevista una segunda reunión en Roma próximamente lo cual le daría algún respaldo a Monti frente a los políticos de su propio país.

El viernes 25.11 los mercados, en dónde juegan  24/7 los prestamistas y los inversionistas, demostraron que son inmunes a las cumbres, a las fotografías posadas de la unidad y a las declaraciones propagandísticas. El rendimiento de los bonos italianos a 6 meses salto a 6,5% casi el doble de su nivel de hace un mes  mientras los bonos a 2 años escalaron a 7,8%. Se calcula que cada salto de 1% que Italia debe costear para solicitar nuevos fondos equivale a un pago anual de €20 millardos. Por lo menos, Italia logró colocar €10 millardos la semana pasada pero a un costo casi insostenible a la larga.

EL "PANIK" CONTAGIA A ALEMANIA

La real sorpresa la dió Alemania al ofrecer en subasta, el miércoles 23.11, bonos a 10 años por un total de €6 millardos de los cuales quedaron algo más de €2 millardos sin colocar. Un oficial del gobierno declaró: "El resultado de la subasta refleja el ambiente de un mercado increíblemente nervioso". Un analista de mercados comentó: "Es un desastre total y radical". Las interpretaciones sobre las posibles causas varían pero obviamente acentuó el peligro de que la Eurozona se está fundiendo. Un documento (Slowdown spreads to Germany) del 01.08.11, publicado por uno de los más respetados centros de asesoría financiera y económica a nivel global, indica un decrecimiento significativo de la economía alemana.

El jueves 24.11 Sarkozy, Merkel y Monti se encuentran en una tripartita celebrada en Estrasburgo. Se trata de ayudar a Italia mediante la proyección de un atmósfera de respaldo y confianza. Todos están conscientes que si se va Italia se cae la Eurozona. Sarkozy afirma:"Los tres estamos determinados a trabajar en el mismo sentido para sostener al euro". Merkel añade: "Estamos perfectamente conscientes de la gravedad de la situación" y "Monti nos ha ilustrado acerca de las medidas que Italia tiene la intención de adoptar y es muy impresionante ver las medidas, aún estructurales, que el gobierno tiene la intención de adoptar". En palabras más cercanas a la sabiduría popular: de buenas intenciones está hecho el camino al infierno. De todas maneras, "il Professore" mantiene principios que habían caído en el abandono:
La sostenibilidad implica también un crecimiento que da garantías de aguantar en el tiempo...Creo que sea un deber para cada país de hacer la tarea en la propia casa. Nosotros tenemos la intención de hacer nuestra tarea en nuestra casa y también tenemos la intención de dar nuestra colaboración para la resolución de los problemas comunes.
Merkel y Sarkozy intentan apuntalar al tecnócrata Monti (Jueves 24.11.11)
Ya no hay contrafuego ni compartimiento anti-contagio que valga. Las "cumbres", las declaraciones de urgencia, los llamados a la calma, el ocultamiento de la gravedad de la situación ("España no es Italia", "Italia no es Grecia") son artificios inútiles. Los hechos saltan a la vista. En verdad, como dijo el nuevo presidente: "Las cosas estan muy complicadas".

Todo esto se complica por la tardanza institucional en el traspaso efectivo del poder ejecutivo que tendrá lugar formalmente el 20.12. Son 30 días demasiado largos. Rajoy, consciente de  la inminencia de una caída en barrena financiera y fiscal, solicitaba en los días previos al 20N, que los mercados e inversionistas le concedieran "30 minutos". Difícilmente lo complacerán ya que en la azotea de la gobernancia de la Unión Europea también se cuecen habas y no de las buenas.

Cuando los estudiosos y expertos procedan a hacer autopsia del proceso conducente al colapso de la UE, estoy seguro que concederán especial atención, no solo a la irresponsabilidad fiscal de gobiernos prometedores de una felicidad social artificial, sino a la tardanza e inoperancia de las burocracias que rigen la Eurozona.

Mientras la ampliación de las facultades del BCE  todavía está bajo discusión, el FMI decide actuar para instituir un fondo especial para inyectar liquidez a corto plazo a las naciones que no consigan financiamiento sino a tasas de interés prohibitivas. El mismo lunes 21.11 la directora.gerente del Fondo, Christine Lagarde, anuncia la medida de emergencia disfrazada en la jerga institucional propia de quien ve el abismo desde el borde:
La reforma amplía la habilidad del Fondo para proveer financiamiento para la prevención y resolución de crisis. Éste es un paso más para crear una malla de seguridad financiera a nivel global para enfrentar la creciente interconectividad global.
En palabras más directas, el virus de la "insolvencia-iliquidez", o INSOL/IL, cuya existencia fue detectada formalmente en mayo del 2010 en Grecia, pero cuyo potencial epidémico fue estimado como débil, ahora se convierte en una pandemia cuya transmisibilidad no tiene fronteras y cuya velocidad de propagación va en aumento.

Ya los €110 millardos asignados a Grecia son insuficientes a igual que los €109 correspondientes a una segunda entrega por hacer. Ya es insuficiente la capacidad el Fondo Europeo de Estabilización Financiera actualmente cerca de los €300 millardos después de haber auxiliado a Irlanda y Portugal con unos €150 millardos. Ya es insuficiente el aumento del FEEF hasta €2 billones aún pendiente de aprobación. Ya es insuficiente la compra directa por el BCE de papeles gubernamentales de Italia y España por cerca de €200 millardos. Además, la aprobación de la emisión de eurobonos no es un hecho como tampoco convertir al BCE en una imprenta de moneda y fabricante de inflación. Queda claro que la decisión del FMI fue "in extremis".

¿Será suficiente la nueva facultad crediticia del Fondo? Es dudoso que lo sea. Está conceptualizada como un extinguidor portátil para apagar el inicio de un incendio cuando se presenten las primeras llamaradas pero que toma tiempo activarlo cuando lo que se tiene por delante es una conflagración.

La junta directiva del Fondo establece dos líneas nuevas de financiamiento de emergencia:

1) El Instrumento de Financiamiento Rápido (IFR) dedicado a facilitar fondos en los casos de aguda necesidad en la balanza de pagos más allá de situaciones de desastres naturales y situaciones pos-bélicas. La cantidad disponible anualmente es equivalente al 50% de la cuota de la nación-miembro y no puede superar cumulativamente la suma de un 100%.

Sin embargo, es bien sabido que la "rapidez", de acuerdo a la teoría einsteiniana, es un factor relativo:
La nación-miembro debe presentar el esquema de sus planes de políticas para enfrentar las dificultades de su balanza de pagos, y el FMI debe evaluar que la nación-miembro va a cooperar en encontrar soluciones para estas dificultades.
No es necesario abundar en comentarios en relación a la factibilidad política y burocrática de ambas condicionalidades. Einstein sigue teniendo razón á igual que los mercados financieros que abren todos los días por 24 horas.

2) La Línea de Liquidez y Precaución (LLP) establece dos provisiones: i) puede hacerse uso de ella como ventana de liquidez por seis meses para resolver necesidades a corto plazo en la balanza de pagos. No puede exceder el 250% de la cuota de la nación-miembro salvo en circunstancias excepcionales cuando la duración del problema  es a corto plazo y se origina por shocks exógenos derivados de crecientes condiciones económicas de stress bien sean regionales o globales. En dichos casos el  nivel máximo es de un 500%; ii) se puede recurrir a la LLP en acuerdos que duren de 12 a 24 meses con un techo máximo del 500% de la cuota de la nación-miembro para el primer años y hasta de un 1000% de la cuota para un segundo año.

Como en el IFR hay una condición pre-pago: la nación-miembro que requiere el auxilio debe ser evaluada como poseedora de "fundamentos económicos  y de un marco para políticas fundamentales  y sanos y además, tener una trayectoria de implementar políticas sanas y de permanecer comprometido en mantener dichas políticas en el futuro".

No solo la "rapidez" es un factor relativo. El calificativo de "sano" aplicado a fundamentos y políticas públicas depende totalmente del ojo con que se lo mire. Aún dándose un consenso en cuanto a qué constituye la "sanidad" habría que determinar si las condiciones del paciente admiten la terapia prescrita. Por último, como última barrera por franquear, la burocracia entra en "acción" al requerir evaluaciones periódicas. Mientras todo esto ocurre, los indignados siguen en la Plaza Syntagma, en la Puerta del Sol y por qué no en la Place de la Repúblique. Además, veremos la caída tanto de gobiernos parlamentarios y la remoción de gobiernos tecnocráticos.

El economista Nouriel Roubini, quien desde hace más de 4 años viene siguiendo de cerca la dinámica espiral desatada, comenta:
El dinero de por sí no va a resolver el problema de Europa afectada por el efecto contagio que sigue expandiéndose  más allá de las naciones de la periferia. El contagio se ha vuelto viral, es trasatlántico y global...De manera muy amenazante, las brechas entre el costo de las deudas soberanas de Francia y Bélgica y la referencia base de la deuda alemana sigue ensanchándose... Es un descarrilamiento que se desenvuelve a cámara lenta. Por lo menos hay una probabilidad del 50% que de aquí a 2 o 3 años la Eurozona se despedace lo cual haría que el desastre se convierta en uno a cámara acelerada.
Las imágenes "á cámara lenta" se acumulan a diario. El Banco de España, se ve obligado el lunes 21.11, a intervenir el Banco de Valencia por falta de provisiones sobre los créditos morosos. El comunicado oficial menciona un faltante de liquidez por €2 millardos y un hueco patrimonial de € 1 millardo.

La situación española es tan grave que se la oculta de manera explícita. Solo se dispone de indicios y conjeturas sobre ellos. Por ejemplo, el presidente recién electo, MR, decide adelantar su encuentro formal con el presidente saliente, JLRZ. Ambos se reúnen en la Moncloa sin ofrecer información alguna sobre lo tratado. Rajoy mantiene su postura enigmática y no hace mención alguna de sus proyectos para no naufragar en la crisis.

Quienes sí hablan, naturalmente en tono de gran moderación pero no menor claridad, son las agencias calificadoras de riesgo. Fitch, por ejemplo, dice en su nota premonitoria del 22.11:
Para mejorar las expectativas sobre su capacidad de crecer y reducir deuda dentro de la zona euro, debe sorprender positivamente a los inversores con un programa de reforma estructural y fiscal ambicioso y radical.
Hace mes y medio, la agencia rebajo la calificación crediticia de España de AAA a AA+ con perspectiva negativa. Ahora deja la puerta abierta al mencionar que el cambio de gobierno ofrece una "ventana de oportunidad". Queda en suspenso cuán amplia es dicha ventana y por cuánto tiempo permanecerá. Para que no se convierta en una rendija y luego se cierre, el gobierno español debe encontrar cómo reducir su gasto fiscal en €18 millardos durante el 2012. Es la cifra mínima para ajustar el déficit fiscal anual de un  6% para el 2011 a un 4,4% meta del 2012.

Hay que tener en cuenta que dicha cantidad  no incluye las reducciones a las cuales se ven obligadas las comunidades autónomas ni si la meta del 2011 fue efectivamente alcanzada. En total, el monto pudiera superar los €30 millardos. El humor negro que hace las rondas en Madrid es que Rajoy días antes de su triunfo había pedido a los mercados prestamistas "una media hora". Eso fue exactamente lo que le concedieron. Mientras tanto, las Cortes Generales se reúnen el próximo 13 de diciembre y el nuevo presidente no asumirá formalmente sus funciones sino el 20 de diciembre.

LA CAÍDA DEL IMPERIO ROMANO EMPEZÓ POR LAS "PROVINCIAS"

La caída del "imperio" de la Eurozona se asemeja mucho a la caída del Imperio Romano. Las provincias en la periferia comienzan a desintegrarse mientras que en el centro del poder priva la inacción debido a que las instituciones dejan de funcionar.Se estimaba que la "provincia" de Portugal ya había sido rescatada una vez por todas como consecuencia de un fondo de emergencia de  €78 millardos otorgado en mayo. Solo faltaba la aplicación del paquete de ajustes fiscales y el reencendido de un grado de crecimiento económico. El miércoles 23.11 la agencia Fitch Ratings colocó a los bonos del gobierno en la cesta de basura al rebajar en otro peldaño su rating crediticio. No se trata de un mero juego de letras según el cual Portugal pasa de  BB+ a BBB-. Las consecuencias económicas, sociales y políticas dentro de la nación más su desbordamiento a la Eurozona son de alto impacto modélico.

El próximo día, 24.11, los principales sindicatos y movimientos juveniles organizan una huelga general de los servicios públicos por 24 horas en rechazo  a las medidas de austeridad que han llevado a un aumento de los impuestos, a la reducción de beneficios sociales y educativos y a rebajas en los sueldos de los empleados públicos.  El paro afectó a empresas, escuelas, universidades, tribunales, autobuses, trenes y casi todos los vuelos internacionales.

Los drásticos ajustes, diseñados por la "troika" compuesta de funcionarios del FMI, BCE y UE, han generado una recesión económica que complica el logro de las metas de recaudación fiscal. Se estima que la economía se contraerá un 3% en el 2012 y es factible que la realidad sea más negativa dada las repercusiones de la contracción general de la zona europea. Es preocupante la alta tasa de desempleo que se acerca al 14%. La dinámica llevará a situacioes peores y a ejercer fuertes presiones sobre el gobierno del primer ministro Pedro Passos Coelho electo hace cinco meses.

El mismo ex-presidente Mário Soares calificó las medidas impuestas como "un paso hacia atrás en la civilización el cual está sofocando la recuperación económica" y llamó a luchar en contra "la anarquía financiera internacional". Por si quedarán dudas sobre la gravedad de lo que ocurre en esta "provincia europea", la agencia calificadora Fitch alertó que no descartaba otra reducción del rating en el futuro próximo.

"BREAK-UP O "BREAK-DOWN"

 El problema es de una gravedad extrema. Ya no se trata de "curar" un incumplimientos de pagos de la deuda soberana ni de comprar, vía la entidad central, bonos venidos a menos para inyectar liquidez y de no permitir que el costo de nuevos financiamientos hagan arrojen a los países acreedores a la insolvencia. El "caso Portugal"  evidencia que la terapia no funciona y corre el riesgo real de ser contraproducente.

Si a esto sumamos que en el centro del Euro-imperio no solo no hay consenso de cómo aguantar el peso de la crisis sino que las decisiones tomadas no se ejecutan y en la práctica no hay herramientas institucionales para achicar a las naciones-miembros hundidas en el complejo marasmo de la insolvencia, iliquidez, medidas de austeridad, recesión, protestas masivas de la gente y gobiernos que caen para ser sustituidos por otros de marcada provisionalidad, la conclusión no puede ser otra: Hay una alta probabilidad de un "break-up" (fragmentación) o de un "break-down" (colapso) de la Eurozona.

Mientras compongo  esta entrega recibo en mi "desktop" un tweet de @nouriel que refuerza mi hipotética apreciación de que la dinámica se ha desbocado sin que existen las riendas para frenarla:

El choque de trenes a cámara lenta  está aelerando tal como un tren embistiendo una ancha pared de ladrillos. Mercados inversiones bonos EZ pueden venirse abajo pronto.
Las principales entidades crediticias tales como Merrill Lynch, Barclays y Nomura, reporta nytimes.com, han preparado múltiples informes examinando la posibilidad de una desintegración de la Eurozona. El Royal Bank of Scotland se prepara activamente para cuando lo impensable se haga realidad y Citigroup está bajo órdenes de reducir su exposición a la Eurozona.

ITALIA SE TAMBALEA

La semana finaliza con la rebaja del rating crediticio de 8 bancos italianos de mediano tamaño. El rendimiento de los títulos italianos ha tocado un nivel record y el indicador referencial de medida en relación al alemán ascendió a la cuota de 513. El ministerio de la economía no pudo colocar sino €8 millardos de los €11, 7 millardos ofertados. El costo de dichos bonos a 6 meses fue del 6,5 (hace solo 30 días el costo había sido del 3,53%) mientras que el costo de los bonos de 2 años alcanzó la cota del 7,8% La única noticia que alegra a los italianos es el pronunciamiento de Jens Weidmann quien aclara que Italia puede vivir meses con un costo de financiamiento del 7%. Parece tener razón pero ¿quién frena a los mercados a no aumentarlo más allá de ese nivel cuando no hay crecimiento económico y por consiguiente la recaudación fiscal baja?

La próxima semana puede ser decisiva para la suerte de Italia y del gobierno de Monti. El Tesoro está obligado a colocar €16  millardos de los cuales €2 mllardos a 10 años plazo. Mientras tamto, el primer ministro anuncia que el primer "paccheto" de medidas sera aprobado en consejo de ministros el próximo 5 o 6 de diciembre pero solo abarcará el tema de incentivos, el aumento del IVA y nuevos impuestos.  Para ese entonces habrán trasncurrido 3 semanas desde que se juramentó el primer ministro italiano. Para una consideración posterior quedará la reforma de las pensiones y de las condiciones laborales.

El Financial Times del 26.11 no es muy alentador al titular: "la maniobra económica de Monti está inmersa en la niebla...después del bautizo de fuego de los primeros 10 días del nuevo premier, mientras todos esperan conocer en donde caerá el recorte del presupuesto, todavía no hay claridad sobre las medidas de emergencia planificadas". El editorial añade: "Los italianos que han puesto su confianza en él, están empezando a ponerse un poco nerviosos... En el primer lugar de la agenda del esperado consejo de ministros, estuvo planteada la discusión de acuerdos bilaterales con las islas de Maurizio, San Martino y Cook y una ley para impedir sistemas dañinos antivegetativos sobre las embarcaciones cuyos efectos contribuyen al crecimiento de órganos genitales masculinos en las conchas de mar". Es decir, una versión muy "light" del "bunga-bunga".

GRECIA ARRUINADA

El viernes 25.11, el ministerio de finanzas anuncia que está comprometido en tomar medidas adicionales que recorten el gasto público en €7 millardos para el período presupuestario 2013-2015. Los "ajustes" deben ser estructurales y aprobarse a más tardar a mediados del 2012. Esta cifra supone que Grecia se beneficiará de la reducción "voluntaria" de los bancos privados acreedores de un 50% del valor de las obligaciones de pago griegas lo cual fue aprobado en Bruselas el 27.10.11 sin que hasta ahora se haya instrumentado. Vale la pena anotar que la recompra de papeles del gobierno realizadas por el Banco Central Europeo por un total de €62 millardos no están sujetas a ese recorte. Las últimas estimaciones indican que Grecia finalizaría el ejercicio del 2011 con un déficit fiscal de un 9,3% del PIB lo cual hace que el cumplimiento de la meta de un 5,4% para el 2012 sea particularmente exigente.

Mientras los técnicos griegos se dedican a sacar números y a preparar listas de recortes, Grecia aún no sabe si recibirá los €8 millardos de la Eurozona pendientes, antes del 15.12 para poder cubrir la erogación de los gastos gubernamentales ordinarios. Tampoco se ha sabido más de la entrega de las cuotas del segundo paquete de rescate por un total de unos €130 millardos aprobados el 21.07 en Bruselas. igualmente, se ha vendido al público la noción de que un "corte de pelo" del 50% sería suficiente para la sostenibilidad fiscal de Grecia. Esta creencia es una mentira no tan piadosa pues el FMI calcula que una  reducción del 80% es necesaria ya que los mismos bancos pretenden resarcirse de sus perdidas "voluntariamente" asumidas mediante la aplicación en la deuda reestructurada de un interés superior al 6% durante 30 años con el cual compensarían por lo menos la mitad del valor de las acreencias castigadas

Frente a la incertidumbre generada por la inacción, Antonis Samaras, líder del partido opositor Nueva Democracia, asume una posición extrema calificando la presencia de fiscalizadores enviados por la "troika" institucional europea, quienes están a la espera de garantías escritas, como una humillación para la soberanía el país. Quizás el nuevo primer ministro Lucas Papademos agradezca que su "tecno-gobierno" tiene fecha fija de cancelación el próximo marzo cuando los triunfadores del proceso electoral programado tomen de nuevo las riendas del poder y de las ruinas griegas.

EL FANTASMA DE LA TECNOCRACIA: ¿UN NUEVO TOTALITARISMO?

Lo que se ha dado y se está dando en Europa es un fenómeno novedoso: el nombramiento y la delegación, por parte del parlamento, del poder ejecutivo casi .exclusivamente en manos de la nueva clase de los tecnócratas. Es el caso concreto de Grecia e Italia. En vez de aplicar la formula convencional de integrar el gobierno con representantes políticos y técnicos del o de los  partidos políticos que forman la mayoría electoral y por ende, parlamentaria, se recurre a un grupo de personas incoloros desde el punto de vista partidista y sin enlace directo con la población. Esto ha de generar un profundo deslinde con el electorado y con la ciudadanía en general.

Acepto que los políticos en general han conducido a sus naciones durante los últimos años hasta más allá del borde del abismo en el caso de Grecia, Italia, España y Portugal por mencionar algunos de una lista más extensa. No obstante, la tecnocracia en situaciones de crisis tenderá a responder a los designios del órgano central de la  Eurozona lo cual es añadir otro nivel de decisión cuyos intereses y negociaciones no necesariamente tienen como foco principal el interés de los habitantes en las naciones individuales.

¿"MÁS EUROPA" ES LA RESPUESTA A "MENOS EUROPA"?

La cancillera Merkel es abanderada de las reformas estatutarias pero éstan deben responder a un nuevo diseño arquitectónico cuyos planos no se conocen. Juan Manuel Barroso, presidente de la Comisión Europea, opinó el 16.11: "Ahora, en verdad, estamos enfrentando una crisis sistémica que requiere un mayor compromiso de parte de todos". Queda en suspenso el contenido de dicho "compromiso" y el perfil y cronograma de sus acciones. Subordinar las autonomías nacionales a una central de cerebros en Bruselas no es una solución automática.En la práctica, muchos de los arquitectos y calculistas fundacionales, cuyos planos y cálculos de stress de las estructuras se han demostrado  defectuosos, son quienes habitan hoy en día en los inclinados castillos multilaterales de marfil.

Tanto los políticos como los tecnócratas habitualmente no dan a conocer sus apreciaciones de fondo sobre la marcha de los acontecimientos. Por eso, es necesario recurrir a fuentes de investigación y consultoría independientes. Una de ellas, Capital Economics, recientemente aseveró que Italia, aún aplicando las reformas prometidas, necesitará dos décadas para reducir el nivel de su deuda gubernamental a un 100% del PIB en vez del actual 120%.

¿UNA SALIDA?

Hay algunas filtraciones informativas sobre un nuevo "pacto de estabilidad" a ser anunciado por Merkel y Sarkozy en la próxima semana. El contenido central sería un compromiso de mantener una disciplina fiscal mucho más estricta. La firma del pacto aumentaría la probabilidad que el BCE asuma un papel más activo. A la espera de dicha cristalización, las agujas en los relojes de los traders continúan girando y la "indignación" se intensifica.

Hoy, 27.11.11, el influyente ministro de finanzas alemán, Wolfgang  Schaheuble, mencionó que el virus real se ha transmutado en uno atmosférico, en una "crisis de confianza". ¿Cómo neutralizar ese agente maléfico? Su respuesta es otorgándole poder de veto a la Comisión de la Unión Europea sobre los presupuestos de las naciones-miembros: "Podemos hacer eso rápidamente y eso enviaría una señal importante a los mercados que el euro es y permanecerá como una moneda estable". Si esa es la vacuna innoculadora recomendada no solo se desplomará la torre de Pisa sino también los gobiernos -tecnocráticos y parlamentarios- que firmen dicha resolución.


jrrevenga@gmail.com



19/11/11

LA DES-UNIÓN EUROPEA


La Eurozona se descose y amenaza con arrastrar a los 27 países de la Unión Europea. España, Italia y Grecia, ponen a prueba la Unión en una crisis de iliquidez de los bancos, insolvencia de los gobiernos e irrelevancia de los organismos multilaterales.

Pronósticos serios indican que la onza de oro alcanzaría el valor de $2.200 antes del final del primer semestre del 2012. Esto representa un aumento de un 25% en comparación con el precio de hoy de unos $1.765. Es el reflejo de una crisis de credibilidad y confianza en el manejo de las principales economías europeas.

ESPAÑA: ¿DE LA SOMBRA AL SOL?

Dos días antes del anticipado triunfo de Mariano Rajoy, los mercados internacionales señalaron que el cambio de gobierno no los tranquilizaría. La prima de riesgo superó los 500 puntos y luego descendió para cerrar en 441 puntos, muy por encima de los valores de hace algunos meses. El indicador de la "prima de riesgo" es el  termómetro más directo de la confianza de los inversores en un país pues los compara con el bono alemán a 10 años. Mientras más alto el índice, mayor es la divergencia con el papel alemán referencial. Para calcular la prima de riesgo, se anota la diferencia entre la rentabilidad que exigen los inversores para comprar bonos a 10 años de Alemania y España.  La rentabilidad de los bonos españoles que vencen en el 2022 quedó en el 6,37%.

Nadie se esperaba que España se encontrase en un posición peor que la de Italia en cuanto  a su capacidad de contratar nuevos créditos en los mercados internacionales. La vicepresidenta, Elena Salgado, tuvo que implorar a los españoles a comprometerse con "defender la sostenibilidad de la deuda española". Durante las próximas semanas, el gobierno saliente tendrá que coordinar sus decisiones muy estrechamente con el equipo entrante el cual solo asumirá formalmente el poder ejecutivo en un mes. Los mercados se mueven a diario y no esperaran a que Rajoy se encargue, para enviar sus señales de desconfianza.Éste se dirigió a los mercados y a los inversores solicitando “un mínimo de margen y que ese margen dure más de media hora”-



La percepción generada por la narrativa oficial gira en torno a que la situación de España no reviste la magnitud  de las de Grecia o Italia. Si miramos algunos indicadores, nos damos cuenta que si bien "la procesión" española es algo diferente  a la de esos países, de todas maneras se acerca a una criticalidad de altísimo riesgo. Se comenta abiertamente que "España se encamina inexorablemente al incumplimiento de sus metas en cuanto a la limitación del gasto público".

La evolución reciente del déficit fiscal roza el 6% del PIB. De superar este umbral, aunque sea por decimales, la nación, de hecho, incumpliría su meta-compromiso con las autoridades de la Eurozona. Esto puede ocurrir en los próximos meses dada la caída de los ingresos fiscales por decaimiento sostenido de su economía y por los gastos fuera de control por parte de varias de las comunidades.

Lo que está en juego es la credibilidad del manejo de la economía española. El Banco de España ha querido posicionarse anticipadamente a dicha eventualidad al enfatizar que, llegado el momento temido, sería "imprescindible" tomar medidas de ajustes en el sentido de recortes drásticos en el gasto público. La aplicación de acciones de recortes adicionales no es fácil pues ya se acerca a un 20% en relación al 2010.

En la semana iniciada el 14.11.11 se desataron las alarmas cuando España se acerca peligrosamente a la congelación de sus fuentes de financiamiento.Su oferta de bonos quedó trunca cuando no pudo colocar $600 millones a pesar de ofrecer el rendimiento más elevado de los últimos años.


El nuevo presidente ha mantenido durante toda su campaña electoral una postura de ambigüedad al no querer precisar ninguna propuesta. Sí ofrece reducir el déficit presupuestario del 9,2% del PIB al 4,4% para el 2012. Rajoy se ha manifestado como adherente a la línea dura pro-austeridad fiscal promovida por Merkel pero seguramente la compensará con estímulos a la empresa privada para absorber a los desempleados y relanzar el crecimiento económico.

EL PARO SE DOBLA EN LA ERA DE ZAPATERO

Quizás el termómetro socio-económico más fiel y que crea mayor angustia e inestabilidad es el tema del "paro".El anverso es que la economía esta "parada" o estancada. El reverso es que hay 5 millones de españoles sin puestos de trabajo lo que representa el doble de la cifra de 2,7 millones de desempleados al asumir la presidencia  Rodríguez Zapatero en abril del 2004 en medio de una entusiasta y desbordante emoción. El número de desempleados en España equivale a 1 de cada 3 personas sin ocupación productiva en los 17 países de la Eurozona.

El porcentaje de inactividad laboral supera el 22% e incluye a 1,4 millones de hogares (1 de cada 10) en donde nadie trabaja.El primero es un baremo que contrasta con los de la Unión Europea (9,2%), Grecia (17,6%) y  USA (9,1%) los cuales en algunos casos representan serísimas amenazas para la sustentabilidad de sus gobiernos actuales. Especificamente, Alemania, Francia, Italia, España y Grecia. Me atrevo a imaginar que de no haberse producido el adelanto de las elecciones para el 20 de noviembre, lo que alimentó, durante varios meses, la casi plena certeza de un triunfo abrumador por parte de la opción alternante del Partido Popular, España se encontraría en una plena hecatombe de protestas públicas.

LOS INDIGNADOS DEL 15-M

Otra cifra alarmante es que 1 de cada 2 jóvenes hasta los 25 años, están desactivados  laboral o profesionalmente. Por consiguiente, no es de extrañar que muchos de ellos hayan liderizado y participado en la marcha de centenares de miles de personas que desembocó en la Puerta del Sol el pasado 15 de mayo con la consigna de "indignados".

El jueves 17.11 los "indignados" se concentraron nuevamente en la Puerta del Sol,
Madrid.
El triunfo de Mariano Rajoy en las elecciones no es garantía de éxito en la conducción de la economía. Sus primeros meses estarán enmarcados en el invierno estacional y en una tendencia inercial hacia la recesión difícil.de reorientar. Rajoy promete un cambio político ("Así no se puede seguir") para el cual no ha trazado un mapa de ruta detallado. Además, su feliz final depende de las tempestadas generadas por la crisis de la estabilidad de la Eurozona.


CARTA DE DESPEDIDA DE PÉREZ REVERTE A RODRÍGUEZ ZAPATERO

No quiero, señor presidente, que se quite de en medio sin dedicarle un recuerdo con marca de la casa. En esta España desmemoriada e infeliz estamos acostumbrados a que la gente se vaya de rositas después del estropicio. No es su caso, pues llevan tiempo diciéndole de todo menos guapo. Hasta sus más conspicuos sicarios a sueldo o por la cara, esos golfos oportunistas -gentuza vomitada por la política que ejerce ahora de tertuliana o periodista sin haberse duchado- que babeaban haciéndole succiones entusiastas, dicen si te he visto no me acuerdo mientras acuden, como suelen, en auxilio del vencedor, sea quien sea. Esto de hoy también toca esa tecla, aunque ningún lector habitual lo tomará por lanzada a moro muerto. Si me permite cierta chulería retrospectiva, señor presidente, lo mío es de mucho antes. Ya le llamé imbécil en esta misma página el 23 de diciembre de 2007, en un artículo que terminaba: «Más miedo me da un imbécil que un malvado». Pero tampoco hacía falta ser profeta, oiga. Bastaba con observarle la sonrisa, sabiendo que, con dedicación y ejercicio, un imbécil puede convertirse en el peor de los malvados. Precisamente por imbécil      .(Para texto completo hacer clic aquí)
El presidente Rodríguez Zapatero vota el 20.11.11 en la despedida electoral
de su gobierno.
ITALIA: UNA TECNOCRACIA AL RESCATE

La Unión Europea mantiene su vigilancia y fiscalización extrema sobre el "caso Italia". El gran interrogante es: ¿Podrán los tecnócratas en donde los políticos fallaron? El nuevo primer ministro, Mario Monti, expuso el jueves  17.11 su panorama del "caso Italia":
Lo que estamos tratando de lograr...es extremadamente difícil... Los márgenes de éxito son extremadamente reducidos después de años de politiquería. Si sabemos como iniciar un dialogo constructivo, tendremos la oportunidadn de salvar el país y reestablecer la credibilidad en sus instituciones,
ITALIA AGOTA SUS OPCIONES




Pero, en realidad, ¿qué puede hacer Monti y su equipo de gobieno compuesto únicamente por tecnócratas? Estarán en el poder algo más de 15 meses hasta las eleccionezs programadas para fines del primer trimestre.. Por ahora, tienen el apoyo del partido de Berlusconi pero enfrentan la tenaz oposición de la Liga del Norte, ex-socio del antiguo primer ministro. La "tecnocracia", bienvenida por las entidades multilaterales europeas, estará sujeta a un voto de desconfianza en el parlamento si trata de aplicar de manera firme la reducción de las pensiones y de burocracia. El camino parece ser más bien el de implantar nuevos impuestos (por ejemplo, sobre la propiedad inmobiliaria) y aumentar la base tributaria mediante un estímulo a la productividad de las empresas.

La apuesta a que los tecnócratas puedan enderezar el curso del gasto fiscal y proporcionar una aureola de credibilidad para tranquilizar a los banqueros y a los mercados, parece ser un espejismo con vocación de evaporarse más bien antes que más tarde. La madeja puede empezar a deshacerse cuando los bancos y fondos de inversión decidan dejar de prestar al gobierno italiano motivados por la desconfianza en la estabilidad de las medidas de rectificacion. Hoy mismo, el costo de pedir prestado, mediante la emisión de bonos, ronda peligrosamente por encima del 7%.Es una típica situación "borderline"  o en el filo de la navaja. Si el ascenso del costo del gobierno italiano para acceder a los mercados internacionales, continúa la semana próxima y alcanza la cifra de un 8%, no habrá que esperar más para que se desate una crisis tipo "deslave en cáscada".

"LA CALLE" MANIFIESTA CONTRA LA TECNOCRACIA

Miles de manifestantes tomarón la calle en Nápoles, Roma  y otras ciudades
italianas el 17.11.11 para protestar las medidas de austeridad por implantar
por el gobierno de Mario Monti.




Solo el lunes 21.11 se reunirá el Consejo de Ministros en su primera sesión formal. Se espera aprobar el "paquete orgánico" unos tres días más tarde. No obstante, la ministro de políticas sociales, bienestar e igualdad, Elsa Fornero, advirtió lo obvio:
Si inizierà a parlare anche dei provvedimenti e non solo dei criteri, poi si entrerà nel dettaglio e su questo bisognerà metterci la faccia, sperando che non ce la massacriate.
En palabras más o menos:
Ya se han expuesto los principales criterios, luego vendrán los requerimientos para terminar finalmente en los detalles  y en relación a estos, espero que no los masacren.
GRECIA: UN PAÍS EN RUINAS

Al contrario, Grecia, a pesar de estar al borde de la insolvencia, representa ante todo un problema de como diseñar y pilotear un "aterrizaje forzoso suave". Es altamente probable que su parlamento, a pesar del nuevo gobierno, no apruebe el plan de austeridad exigido por la "troika" fiscalizadora de los organismos multilaterales. Y aún si lo aprueba, se le hace cuesta arriba al nuevo ejecutivo, presidido por Lucas Papademos, llevarlo a la práctica. Si se esfuerza en hacerlo durante los próximos tres meses antes de las nuevas elecciones, generará una intensa protesta social la cual preferirá elegir un nuevo gobierno contrario a las políticas restrictivas del gasto público.

O sea la salida de Grecia de la Eurozona, y el consecuente abandono de la moneda común, se da casi como un hecho futuribile cierto. De producirse en los próximos meses, significaría el retorno al dracma griego y su devaluación  de manera drástica. En teoría, eso facilitaría las exportaciones. En la práctica llevaría a los bancos y empresas griegas, con deudas externas denominadas en euros, a la quiebra. ¿Cómo evitar que suceda este "aterrizaje forzoso catastrófico"? El objetivo operacional debería ser retrasarlo en el tiempo mediante la entrega de los paquetes de rescate aprobados y la flexibilización de las medidas de austeridad.

Antonis Samaras, líder de "Nueva Democracia", principal partido de la oposición, no está dispuesto a firmar nuevas medidas de austeridad incluídas en el segundo paquete. Las medidas incluyen nuevos impuestos, reducciones de salarios y beneficios de seguridad social. La situación se complica con el inicio de nuevas huelgas tanto de los empleados públicos como de los trabajadores del sector privado. El jueves 17.11 una marcha gigantesca tiene lugar en Atenas.

Al tener en cuenta todo este panorama dos factores, se vienen a la mente: la cancelación de la visita fiscalizadora de representantes de la "troika" y la pérdida de confianza en una votación en el parlamento del actual primer ministro. En agosto el desempleo alcanzó algo más del 18% en una economía que no ha logrado salir de la recesión durante los últimos 4 años. En 2011 el descenso superará el 5%. Además, el gobierno está muy retrasado en la meta de vender activos del sector público por €50 millardos de aquí al 2015 para sanear parcialmente el déficit fiscal. La meta inicial para el 2011 es de €2 millardos pero se ha concretado únicamente la venta de frecuencias para celulares por €380 millones.

Todo esto hace muy difícil que Grecia y su nuevo gobierno puedan revertir su actual trayectoria encaminada  al incumplimiento de las exigencias impuestas por los organismos colectivos de la Eurozona. Dichos requisitos se hacen cada día más imposibles de cumplir: el deficit fiscal, fijado en €17 millardos para el 2011, terminará en una cifra algo superior a €19 millardos debido a una menor recaudación impositiva por la recesión económica. La proporción de la deuda en comparación con el PIB arrojará un incremento en el 2012 al superar ampliamente su nivel actual del 160% para colocarse cerca del 200%.

O sea, Grecia se desliza por una pendiente irreversible hacia una profunda crisis de liquidez bancaria y de insolvencia soberana que desborda las capacidades funcionales de un gobierno interino con un mandato de solo 100 días. Como dijo el primer ministro Lucas Papademos en su primera alocución en el seno del parlamento:
La tarea de este gobierno es desproporcionadamente grande comparada con el tiempo que tendrá en el poder, por lo tanto no podemos retrasarnos.
El miércoles 16.11 el parlamento le da un voto de confianza a Papademos. La acción permite el desembolso de la cuota de €8 millardos previsto para el mes de diciembre lo cual posibilita que el gobierno griego continúe funcionando hasta principios de año. Pocos señalan que la salida del callejón en que Papandreou metió a Grecia tiene una falla fundamental. El tecnócrata Papademos dispone de solo unos 5 meses para gobernar antes de dar paso a unas elecciones. Esto no puede significar sino la veloz erosión de su poder en las próximas semanas para oder aplicar las resoluciones del acuerdo del "26.10" firmado en Bruselas por los jefes de la Eurozona y el cual obliga a Italia a aceptar el "Plan de Estabilidad".

LA DES-UNIÓN EUROPEA

La situación es tan compleja y el margen de maniobra tan limitado que la cancillera alemana, Angela Merkel, considera proponer una reforma a la constitución de su país. En la práctica, esto resultaría en concederle al organismo federal europeo mayores facultades para actuar en épocas de crisis como la actual. Si bien los beneficios saltan a la vista, el proceso requeriría una conducción sublime para no dar lugar a efectos contraproducentes.

Muchos lo interpretarían, con razón, como que Bruselas manda más que Berlín en Alemania. Merkel piensa que esta "leve" modificación al Tratado de Lisboa puede ser aprobado antes de fines del 2012. Se centraría en otorgar a los entes multilaterales facultades de fiscalización, control y penalización cuando alguno de sus estados miembros incumplan los márgenes de deficit fiscal y otros baremos económicos y financieros.. Los cambios requerirían modificar las constituciones individuales además de reformar el tratado fundacional de la Eurozona. !Menuda tarea! !En un año o en una centuria!

Merkel estaría dispuesta a convocar un referendum nacional depués del cual, si resulta favorable, se procedería a redactar una nueva constitución alemana. Sería un primer paso hacia la unión política de Europa. Todo ésto luce como política ficción pues la misma Alemania no pudo atajar la debacle griega a pesar de disponer de casi dos años para lograrlo. Quizás tal fantasía es un buen indicador de la extrema gravedad que acecha la moneda común.

El asunto es de una complejidad extrema: algunos piensan que se necesita más Europa y menos soberanía de las naciones individuales; el bando contrario desconfía enormemente de los tecnócratas de Bruselas quienes se abrogarían aspectos claves de la soberanía.

La tercera alternativa y la más probable, sería la fragmentación de Europa en una eurozona de primera y otra de segunda. Este desenlace, a la vez, estaría acompañado por el retiro de por lo menos una de las naciones. Hay otros que proponen un referéndum a escala europea en el otoño del 2013.Suena lógico y atractivo pero pudiera ser que para esa fecha la Eurozona ya haya implosionado.

En estos momentos solo quedan dos entidades con la capacidad de enfrentar la crisis de liquidez y/o solvencia que afecta el mercado común europeo: el BCE y el FMI. Éste último pudiera entrar en acción una vez que el BCE lo haga. Sin embargo, hay una muy fuerte oposición a que BCE  se convierta en una imprenta.  Aún su propio presidente a partir del 01.11.11, el respetado italiano Mario Draghi, se pronunció esta semana al responder a la pregunta de un entrevistador:

¿Qué le hace pensar a Ud. que la transformación del BCE en el "prestamista de último recurso" para los gobiernos sea en verdad lo que se requiere para mantener junta a la Eurozona?
Mario Dragi, nuevo presidente del Banco Central Europeo.
Quienes se oponen a que el BCE amplíe sus funcion de fijar las tasas de interés y controlar la inflación, argumentan que convertirlo en la "imprenta" de papel moneda terminaría por devaluar al euro, alimentar la inflación y erosionar la credibilidad del propio banco.El presidente Sarkozy está totalmente alineado en utilizar al BCE como fuente ilimitada de dinero mientras la cancillera Merkel es muy sensible a los estragos causados por una alta tasa de inflación y alertó el jueves 18.11 en contra saltar de una "solución instántanea" a otra.

Irrelevante de los pronunciamientos públicos, de las reservas bien fundadas y de los criterios técnicos, el BCE ha continuado a comprar bonos gubernamentales de España y Francia durante toda la semana. Es un esfuerzo casi desesperado para generar una impresión de estabilidad y evitar que los mercados se desboquen.Las cifras son reveladoras de este "salvavidas" que comenzó a operar en agosto pasado: A fines de mayo, 2011, el BCE tenía unos €75 millardos de bonos gubernamentales de países afectados por la crisis.Para fines de agosto la suma de estas tenencias era de €175 millardos y a fines octubre un total de €173,5 millardos. En cinco meses el BCE compró unos €100 millardos de bonos para evitar que España e Italia naufragaran. Si bien la cantidad de estas colocaciones "sub rosa" es apreciable, ella dista mucho de reflejar los compromisos por cancelar en el 2012 de parte de Italia: unos €300 millardos. Y durante el 2013-2014 otros €200 millardos.

La heterogeneidad intrínseca de la Eurozona en la actualidad queda manifiesta en el diferencial del rendimiento de los bonos gubernamentales de varias naciones. Queda claro que el "rendimiento" es igual al costo de los intereses que tienen pagar los gobiernos para obtener prestamos. Por ejemplo, siempre refiriendome a los papeles o bonos con vencimiento a 10 años, vale la pena reflexionar sobre cómo medir con la misma vara a Alemania (1,78%); Francia (3,68%); España (5,50%), Italia (7,6), Grecia (28,7%), Portugal (por encima del 11%) e Irlanda (8,5%).

El alza del rendimiento de los bonos soberanos de 10 años de España e Italia presagia la dificultad de colocarlos en los mercados inversionistas y una crisis de líquidez antesala de una crisis de solvencia. Como referencia comparativa, el descenso de los bonos alemanes indica la creciente solidez de su economía. La divrgencia de los dos casos ilustra la existencia de "dos Europas" en la Eurozona

La "des-unión europea" está generando conflictos y desacomodos profundos entre las 17 naciones miembros de la Eurozona y los 10 países restantes que integran, juntos con los primeros, la Unión Europea. El caso más emblematico es el de la Gran Bretaña. Efectivamente, el primer ministro David Cameron se reúne con la cancillera Angela Merkel el viernes 25.11 en Berlín. Ambos jefes de gobiermo trataron el impulso renovado por parte de los separatistas británicos quienes promueven el éxodo de la Unión. Entre tantos motivos de discordia de los dos jefes de gobierno, ocupó puesto central el tributo sobre las transacciones financieras adelantado por Alemania pero interpretado por los ingleses como una jugada para disminuir el papel de la City de Londres como eje de las transacciones financieras europeas.
 
Los dos jefes de gobierno de Gran Bretaña y Alemania se encuentran en Berlín
el 18.11.11. David Cameron alerta:"La cancillera y yo estamos de acuerdo que
necesitamos una acción decisiva para ayudar a estabilizar la eurozona".
En otras palabras, el cuadro en vías de coloración incluye la separación de países insolventes como Grecia, la creación de una membresía "de segunda" para países como Italia y España y además el retiro de algún país de la Unión Europea. O sea, lo que está en vías de fragmentación acelerada no es únicamente la Eurozonaoç sino toda la Unión.

En cuanto a Italia, Nouriel Roubini, uno de los más influyentes economistas actuales, razona que Italia no tiene opción salvo su "salida" de la Eurozona:

Su producción económica se encuentra en una viciosa caída libre. Más austeridad y reformas --necesarias para una sostenibilidad a mediano plazo-- empeorará esta recesión. Aumentar los impuestos, reducir los gastos y eliminar los factores ineficientes de los factores trabajo y capital tienen un efecto negativo sobre los ingresos disponibles, empleos, la demanda y el suministro agregado. La deflación recesionaria que Alemania y el BCE están imponiendo a Italia y a los otros países de la periferia harán que la deuda sea aún mas insostenible.

Mismo una reestructuración de la deuda --lo cual causaría daño y pérdidas significativas a los acreedores en Italia y en el extranjero-- no restauraría el crecimiento y la competitividad. Eso requiere una depreciación en términos reales que no puede ocurrir vía un euro más débil dado las políticas alemanas y del BCE. No puede ocurrir ni por una deflación depresionaria ni por reformas estructurales que toman demasiado tiempo para reducir los costos del factor laboral.

De manera tal que si no se puede devaluar ni crecer o deflacionar hacia una depreciación real, la única opción disponible sera abandonar el euro y regresar a la lira y otras monedas macionales. Esto obviamente desencadenará una conversión obligada de las deudas en euros a unas nuevas deudas en monedas nacionales.
La eurozona puede sobrevivir a una reestructuración de la deuda y la retirada de un país pequeño tal como Grecia y Portugal. Pero si Italia y/o España terminan por reestructurar y por retirarse esto de hecho sería la fragmentación de la union monetaria.
Desafortunadamente, este choque de trenes que se mueve a baja velocidad es ahora cada vez más probable.
NOURIEL ROUBINI OPINA SOBRE LA "DES-UNIÓN"

 


jrrevenga@gmail.com

12/11/11

EUROPA: UN PANDEMONIO


José Rafael Revenga                     Noviembre 13, 2011


La semana del 07.11.11 no ha podido iniciar peor para los líderes de la Eurozona. El pandemonio desatado por  la crisis fiscal, económica y política continúa su ebullición en 3 calderas infernales: Grecia, Italia y la Eurozona.

La Unión Europea luce institucionalmente incapaz de controlar las dinámicas desencadenadas en varias de sus naciones miembros por el "efecto contagio". La estructura federal fragmentada de la UE no permite una toma de decisiones eficaz y a tiempo. Reuniones tipo "cumbre" han sido convocadas de emergencia en múltiples ocasiones. No obstante, sus resoluciones facilitadoras de fondos de rescate junto con la contrapartida de la aplicación de planes de austeridad a escala nacional, han desatado crisis políticas y la caída de los gobiernos afectados.

En el 2011 hemos visto cambios de gobierno en Irlanda, Portugal, Grecia e Italia. En la próxima semana, con toda certeza, veremos a España en la lista. Para el 2012 hay una probabilidad significativa que suceda lo mismo en Francia y Alemania. El fuego se extiende por la sabana de manera incontrolada y prende por doquier en un proceso que se ha dado a conocer como el "efecto cascada". Éste describe y explica parcialmente cómo la primera alarma de fuego en Grecia ha traspasado las fronteras y se ha convertido en un proceso multinacional el cual se ha transmutado de un incendio fiscal a uno con dimensiones económicas, políticas e institucionales. La misma estructura de la Eurozona está amenazada.

La directora-gerente del FMI, Christine Lagarde  describió, en términos casi pandemoníacos para  una funcionaria internacional del más alto rango, el deslave actual de la economía mundial en una conferencia dada en Beijing el 09.11:

Si no actuamos, y no actuamos juntos, pudieramos entrar en una espiral descendiente de incertidumbre, inestabilidad financiera y un colapso en la demanda global. A la larga, pudieramos enfrentar una década perdida de bajo crecimiento y alto desempleo.
Christine Lagarde, directora-gerente del FMI, en visita a Beijing, se reúne
con Wang Qishan, vice-premier. (09.11.11)
GRECIA: ¿CÓMO SEGUIR ROMPIENDO PLATOS CON PLATA AJENA?

Si bien en Grecia el primer ministro Papandreou, renunció de hecho el domingo 06.11, el gobierno de coalición no se ha integrado y tampoco existe una decisión final sobre el sucesor interino en la jefatura de gobierno. Aún cumpliendo con ambas condiciones, la aplicación de las medidas de ajuste no están garantizadas debido a las protestas de sindicatos y de la opinión pública, la incertidumbre sobre el resultado de la formación de un nuevo gobierno definitivo a raíz de elecciones previstas dentro de varios meses y la dificultad de acometer reducciones del gasto pública en medio de una economía en desaceleración.

Lo que si se puede esperar, como efecto de la formación del gobierno temporal, es la aprobación de los €8 millardos para entrega inmediata y los €130 millardos del segundo paquete de rescate que se desembolsarían en cuotas a lo largo del 2012. Además, la salida de Papandreou impide la erupción del volcán del incumplimiento y de la salida de la Eurozona por los momentos. Nada más.

Mientras tanto, el tiempo pasa y se mantiene abierto a todo tipo de incertidumbres. Las elecciones anticipadas tendrán lugar el 19.02.12 a más de 100 días de distancia. Mientas tanto, los dos partidos principales acordaron de manera tentativa la escogencia entre el presidente de la cámara de diputados y seguidor de Papandreou, Filippos Petsalnikos y un ex-vicepresidente del BCE, Lucas Papademos. Sin embargo, llega el miércoles 09.11 y Papandreou sigue encargado de la jefatura del gobierno pues no había consenso en torno a su sucesor. Durante el jueves 10.11  las conversaciones prosiguen en el palacio presidencial mientras Europa espera y la suerte del segundo paquete de rescate por €130 millardos sigue en el aire así como la entrega de los €8 millardos necesarios para el funcionamiento del gobierno a partir de diciembre.

Solo el viernes 11.11 se confirmó el nombramiento de Papademos quien admite que no es político. Lo apoya un conjunto de ministros de los dos principales partidos pero el Partido Comunista se mantiene fuera de la coalición lo cual presagia violentas manifestaciones en contra del paquete de recortes de beneficios de los trabajadores y del aumento de impuestos.



ITALIA:  E CROLLATA LA CREDIBILITÁ E SCRICCHIOLA IL GOVERNO


En Italia, el tumulto se centra en el primer ministro Silvio Berlusconi quien se desenvuelve en un imbroglio que solo los italianos llegan a desenmarañar. El  rendimiento  de los bonos gubernamentales sigue en alza día tras día. Desde el viernes 04.11 al lunes 07.11 subió de un bajo 6% (6,31%) a un alto 6% (6,56%). Si bien ese incremento parecería insignicante, hay que interpretarlo en base al hecho que a fines de septiembre el rendimiento era del 5,5%. Obviamente, el rendimiento es inversamente proporcional al valor del papel respectivo.

En la actualidad no hay suficientes fondos para rescatar a Italia, la tercera economía de la Eurozona. En una situación de emergencia inmediata la UE solo dispone de €300 millardos para socorrer a Italia. En comparación, su pasivo soberano alcanza los €2 billones. El país representa el 17% del valor económico de la región. Una comparación útil para percibir la magnitud del desafío es compararla con Grecia, Irlanda y Portugal las cuales ya han recibido paquetes de emergencia los cuales de por sí se muestran insuficientes. Dichos tres países, combinadamente, son el 6% de toda la Eurozona. O sea, en el caso de Italia, estamos frente a una situación tres veces mayor que la enfrentada hasta ahora por la Eurozona. En otras palabras, si Italia cae, el pandemonio se desata. Italia confronta una serie de pagos de sus obligaciones soberanas durante las próximas semanas. Entre ellas, la que más preocupa es la cancelación de un compromiso por €26 millardos el próximo febrero.

El punto de inflexión en el cual ya Italia no pueda conseguir prestado está muy próximo. Hay una barrera psicológica e histórica que señala que el umbral se encuentra alrededor del 7% como costo que tiene que pagar Italia a sus prestamistas. Hay un umbral contable fijado por la imposibilidad de costear los intereses por parte de Italia pero más influyente es el marco mental de trasfondo presente en las juntas directivas de los bancos inclinadas a percibir un riesgo no abordable en la compra de papeles soberanos de Italia. A esto hay que añadir la pérdida de credibilidad en  la anarquizada coalición que apoya a Berlusconi y la desconfianza en su capacidad para conducir el país y aplicar los €55 millardos de recortes inmediatos ya aprobados.

La dramática realidad de la casi total imposibilidad actual de Italia para acudir a los mercados financieros internacionales y conseguir nuevos fondos, está patente desde los primeros días de agosto cuando el Banco Central Europeo procedió a adquirir más de €100 millardos de papeles italianos. Más aún, hace pocos días, el BCE de modo bastante sigiloso procedió a una compra adicional. 

En la mente de los compradores y vendedores de bonos soberanos está presente que Italia enfrenta en el 2012 la cancelación de €200 millardos de una deuda total de €1,9 billones y además requiere tomar prestado unos €100 millardos adicionales.

Los indicadores bursátiles  y del valor comparativo del euro en relación a las principales monedas del mundo son un termómetro inexacto del huracán político y de sostenibilidad en que se encuentra la presidencia de Berlusconi.

Casi todos piden la dimisión del primer ministro incluyendo un buen número de sus partidarios en la coalición  parlamentaria quienes amenazan con votar negativamente  en la solicitud de un respaldo de confianza. En la sesión del lunes 07.11 Berlusconi los desafía y pide que den la cara para conocer los "traidores". Algunos consideran que la situación es insostenible y que los mercados castigarán a Italia y harán que Berlusconi abandone su presidencia la semana próxima. Él jura una y otra vez que permanecerá en el cargo hasta el final de su período en el 2013. Se trata de un forcejeo en el que Berlusconi no puede sino ceder.

Los expertos calculan que Italia necesita un superavit en su presupuesto nacional de un 5% del PIB para mantener constante la proporción de su deuda con el PIB. Esto no lo puede lograr en una economía en recesión que afecta negativamente los ingresos. Italia, en el mejor de los casos, puede permanecer girando alrededor del umbral del 7% pero en cualquier momento lo superará tal como ocurrió con Irlanda a principios del año cuando los rendimientos de sus bonos -o el costo de contratar nuevos préstamos salto del 7% al 9% lo cual requirió la asistencia urgente de un paquete de rescate mediante la provisión de fondos por parte del resto de los países de la Eurozona. La diferencia con Italia es de una magnitudde 10 : 1 lo cual introduce un salto cuántico en sus devastadores efectos.Por ejemplo, Italia le adeuda a los bancos alemanes €116 millardos mientras la exposición de sus deudas con Grecia es de solo €17 millardos.

UNA RENUNCIA QUE NO LO ES...TODAVÍA


«Prima la legge stabilità e poi mi dimetto»: El martes 08.11 se caracteriza por la renuncia de Berlusconi como un desenlace lo que en realidad no es más que un "tente allá". En la votación de ese día sobre el presupuesto, el primer ministro no logra obtener la mayoría absoluta (316 votos) al abstenerse de votar la oposición (321 votos). El líder del principal partido de la oposición declaró al finalizar el voto:
Le pido Sr. Primer Ministro, con todas mis fuerzas, que usted finalmente se de cuenta de la situación y renuncie.
Pier Luigi Bersani prosiguió con la amenaza directa que transcribo en italiano:

Se lei non lo facesse le opposizioni considererebbero iniziative ulteriori perché così non possiamo andare avanti.
Umberto Bossi, el aliado clave de Berlusconi, se pronunció en el mismo sentido.

Berlusconi después de reunirse con el presidente Giorgio Napolitano brinda una rueda de prensa en la cual afirma:
Prendo atto di non avere più la maggioranza...Io vedo soltanto la possibilità di nuove elezioni, ma deciderà il Capo dello Stato... In ogni caso non sarebbe pensabile dare responsabilità di governo a chi ha perso le elezioni, in democrazia si fa così. L'importante è preoccuparci di ciò che accade sui mercati finanziari che non credono che l'Italia sia capace di approvare le misure che l'UE ci ha chiesto.
Berlusconi acepta la pérdida del voto de confianza y la exhortación No obstante, se compromete solo con una renuncia condicionada a la aprobación por parte de ambas cámaras del  Parlamento del paquete de austeridad que él presentara solo el 18.11.11.para una primera discusión. No se espera que la aprobación definitva pueda ocurrir sino a fines de noviembre. Mientras tanto, el rendimiento de los bonos gubernamentales seguirá en alza a igual que la imposibilidad de venderlos salvo al FMI y al BCE.

Una vez que se haga efectiva la renuncia se abre un compás de incertidumbre y de dilaciones ya que habría que formar una nueva mayoria para gobernar el país. Esto implica largas y enrevesadas negociaciones las cuales pudieran terminar en un acuerdo de las fuerzas partidistas actualmente representadas en el parlamento y si no, en la convocatoria de nuevas elecciones. Ambas opciones requieren largas semanas para concretarse. La oposición a Berlusconi prefiere formar un nuevo gobierno de inmediato mientras el todavía primer ministro prefiere ir a elecciones ya que éstas le brindarían más tiempo y su partido pudiera conquistar de nuevo el poder. Lo que ninguno parece entender es que se acabo el tiempo para armar jugadas políticas. Los mercados no esperarán.

El escepticismo en cuanto a los designios de Berlusconi, cunde en Alemania. Lo consideran un "mal chiste" pero reconocen que fuera de él lo que hay es un vacío de liderazgo y de propuestas en la política italiana. Por ejemplo,  el diario Süddeutsche Zeitung editorializa:
 Berlusconi le prometió al presidente Giorgio Napolitano el martes [08.11] que abandonaría el cargo una vez que el parlamento apruebe el paquete de austeridad. Pero, como se trata e Italia, algunos observadores creen que ésta no es la última escena de Berluscono. de hecho, creen que al final, utilizará algún truco para aferrarse al poder.
!FORZA ITALIA!

Lo que queda claro es que Berlusconi perdió la mayoría en la Cámara de Diputados. Su gobierno ofrece presentar un plan de austeridad de acuerdo con los lineamientos de la troika multilateral. No se tiene fecha fija para la entrega al parlamento. Una vez consignado, el parlamento deberá aprobarlo lo cual puede tomar varios días adicionales. Una vez satisfecha esa condición, el primer ministro renuncia y es allí cuando se abren 2 opciones: estructurar un nuevo gobierno en base a alianzas dentro del actual parlamento o  convocar a nuevas elecciones. Este proceso por etapas sucesivas requiere de largas semanas y es vulnerable a cualquier tipo de contigencia. Mientras tanto, la cuenta regresiva para Italia sigue trascurriendo y con ella el futuro de la Eurozona.

El miércoles 09.11 el rendimiento de los bonos italianos cruza el rúbicon del 7%. Alcanzó la cima de 7,4% a pesar de las compras aceleradas durante todoo el día por parte del BCE. Los mercados reaccionan con desconfianza al proceso de toma de decisiones previsible a corto plazo en Italia. La alta burocracia europea apostó a la solución mágica de la renuncia de Berlusconi para amortiguar la crisis italiana. Este criterio tiene dos fallas fundamentales: i) la renuncia no se hará efectiva por semanas hasta la aprobación -no garantizada- de las condiciones impuestas por el gobierno colectivo de la Eurozona; ii) la aprobación en el parlamento del plan de austeridad en la forma de recortes del gasto público y venta de activos en manos del Estado no implica automáticamente su puesta en ejecución acertada y a tiempo.

El jefe del Estado italiano se esfuerza por asegurar que el vacío de poder será breve sea con la integración de un nuevo gobierno que goce de la confianza del parlamento o bien se disolverá el parlamento para "dare subito inizio a una campagna elettorale da svolgere entro i tempi piú ristretti"

A fines de esta semana, se especula que el presidente de Italia le pedirá a Mario Monti, respetado tecnócrata con amplia experiencia internacional, formar el nuevo gobierno. Monti ha sido un comisionado de la Unión Europea. Ambos nombramientos, el de Papademos en Grecia y el de Monti,
reflejan que para el manejo de las crisis nacionales se recurre a "tecnócratas". Esta opción es aceptable ya que los partidos políticos no saben cómo ni desean manejar las relaciones con los mercados y las entidades multilaterales en esta etapa de la crisis. No obstante, el mandato de los tecnócratas es, en ambos casos, por unos breves  meses. Después asumirán el poder los dirigentes de los partidos políticos como resultado de nuevas elecciones. En ambas naciones será necesario formar coaliciones gubernamentales las cuales serán internamente conflictivas y enfrentarán las fuertes protestas de la gente en medio de una "profunda y prolongada recesión".

EMMA  MARCEGAGLI,  PRESIDENTE DE CONFINDUSTRIA, ALERTA EN LENGUAJE CLARO


LA DES-UNIÓN EUROPEA


En Bruselas, los jefes de las finanzas de la Unión Europea (27 naciones) se reúnen por enésima vez el mismo lunes 07 por la tarde. Está presente el ministro griego Evangelos Venizelos quien es sometido a un riguroso interrogatorio sobre lo que ha de ocurrir en Grecia sin que él pueda contestar cuando el parlamento aprobará el acuerdo adoptado por los jefes de gobierno el 27.10. Tampoco se encuentra en posición de arrojar muchas luces sobre la formación del gobierno de coalición surgido a raíz de la renuncia del primer ministro Papandreou.

Pero el eje focal de la reunión en Bruselas, y se lo esconde detrás de bastidores, es Italia. La crisis de la Eurozona se ha trasladado irreversiblemente de la periferia (Irlanda, Portugal y Grecia) al centro (Italia y quizás España). Los ministros tratan de manera desesperada de diseñar un mecanismo mediante el cual puedan palanquear los recursos disponibles del FEEF los cuales suman en la actualidad a unos €350 millardos para constituir un "tobo de reserva" por unos €1,5 billones. No hay consenso en cuanto a cómo instrumentar esa formula de multiplicación financiera y aún ese monto puede resultar insuficiente en caso que Italia naufrague. Se trata de una desesperada carrera contra el tiempo ya que Italia se puede venir a pique en cualquier momento antes que los recursos estén disponibles. Esto desataría un meltdown de la Eurozona y la concurrente quiebra de bancos, desplome de los valores accionarios y la confirmación de una recesión generalizada. !Un verdadero pandemonio!

La semana cierra con la nueva prospección para la economía europea en el 2012. La más reciente información calcula un crecimiento del 0.5% en los 17 países que integran la Eurozona. Esta cifra representa un marcado empeoramiento en comparación con el estimado de abril del 2011 que situaba la expectativa en un 1,8%. Al presentar la nueva cifra, el comisionado económico y financiero de la región dijó: "El crecimiento en Europa se ha estancado, y hay el peligro de una nueva recesión".

Siempre queda recurrir al BCE como fuente de último recurso y emisor de la moneda euro. El Banco pudiera ejercer dicha función comprando los papeles de Italia como lo ha hecho en agosto y más recientemente en noviembre por cantidades menores. Hay una fuerte oposición a la continuación de dicha práctica basada en que estimularía el comportamiento de los gobiernos a proseguir con sus gastos deficitarios y daría lugar a un fuerte proceso inflacionario. Para más detalle ver el artículo de Paul De Grauwe.

BERLUSCONI RESISTE PERO RENUNCIA

El sábado 12.11 por la noche Berlusconi renuncia frente al presidente Napolitano el cual seguramente llamará a Mario Monti a formar un nuevo poder ejecutivo. Ésto puede tomar varios días. En todo caso, el nuevo gobierno tendrá los días contados pues su mandato finalizaría con un llamado a elecciones más o menos a 18 meses plazo. Sin embargo, podría colapsar en cualquier momento debido a un voto de desconfianza en el parlamento. Es imposible imaginar cual será el comportamiento de las mercados. Seguramente, el parlamento aprobará la ansiosamente esperada "Ley de Estabilidad" etiquetada con un nombre llamativo pero de laborioso anclaje en la realidad.



EL VESTÍBULO DEL PANDEMONIO

La directora-gerente del FMI expresó el fondo de lo que está en juego en su ponencia en Beijing:
Creo que muchos prestamistas, muchos inversionistas tienen la expectativa que algo  va a ocurrir que pueda brindar claridad política. Es muy necesario en el caso de Grecia, es muy necesario en el caso de Italia. Ciertamente hay rumores, trepidaciones, expectativas. Nadie comprende realmente quién va a surgir como líder y pienso que esa confusión es totalmente conducente a la volatilidad.

RENUNCIA DE BERLUSCONI (13.11.11)







jrrevenga@gmail.com