UN ACUERDO PETROLERO: ¿ESPEJISMO U OASIS?

José Rafael Revenga                                                   Febrero 29, 2016 
                                                     
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El acuerdo logrado por los cuatro exportadores en Qatar (16.02.2016) evita un descalabro mayor en el nivel de los precios al proponer un techo para la producción pero no congela el piso de los precios

El ministro de petróleo de Irán: "El acuerdo de Doha es risible"

La noticia, el jueves 17.02, sobre el incremento en 2,1 millones de barriles durante la semana previa de los inventarios de crudo en EE.UU acabó con la ilusión propagada por el acuerdo de Doha sobre la "congelación de los niveles actuales de producción".

El ministro de energia de Rusia, Alexander Novak, estima que el precio meta del crudo deberia ser $50/b

Iran encuentra dificultades financiera para aumentar sus exportaciones mas alla de los 500.000 b/d pero programa la disponibilidad de un millón de b/d adicionales en el 2016

Kuwait aumenta su capacidad en 150.000 b/d en 2016

En los EE.UU. la producción de crudo para enero 2016 fue de 9,2 MMb/d, un 1,4% inferior al mes de enero 2015.

El aumento semanal del crudo almacenado en el terminal marcador de Cushing, Oklahoma, señala la persistencia de un exceso de producción al alcanzar los 64,7MMb, es decir, el 90% de su capacidad.

Frente a la declinación de los precios la tentación es aumentar la producción para aumentar los ingresos lo cual tiene a ser contraproducente

“La mitad de los países miembros de OPEP se encuentran en una crisis existencial sobre si sus gobiernos pueden ser viable en estas condiciones” (Bloomberg) 

“Sin un rebote de los precios la consecuencia para los gobiernos –desde Rusia a Nigeria y a Venezuela- van desde nefasto a catastrófico”. (Bloomberg)

La tercera parte de las 500 principales empresas de producción, desarrollo y servicios especializados se encuentran en serias dificultades de liquidez con una deuda que sobrepasa los $150 millardos

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“Quienquiera crea que hemos visto el fin de la producción de LTO (light tight oil) en los EE.UU. debería repensarlo”, AIE

Indispensable lectura: el resumen del Médium-Term Oil Market Report 2016 [Ver aquí]

               

“El shale de los EE.UU. pondrá un techo a cualquier recuperación de los precios”, Faith Birol, Director Ejecutivo, AIE

La producción global crecerá en 4,1MMb/d entre el 2015 y el 2021, en comparación con los 11MMb/d  entre el 2009 y el 2015, AIE

“El Reino está preparado para dejar a los precios petroleros resbalar

 hasta $20/b”, Ministro de Petróleo Ali Al-Naimi

Espejismo en el desierto

Una nueva reunión, programada para mediados de marzo, secuela de aquella de mediados de febrero pasado, despierta nuevas ilusiones sobre el manejo del excedente petrolero a nivel mundial. Su único efecto positivo previsible es sostener los precios a nivel de los $30/b mientras se prolongue una expectativa ilusoria difícil de realizar.

La reunión celebrada en Doha, Qatar el 16.02 entre los ministros de petróleo de Arabia Saudí, Rusia, Venezuela y Qatar acordó en dejar las cosas tal como estaban: congelar los niveles de producción de petróleo en los niveles correspondientes a enero del 2016. Coincidentemente es necesario remarcar que tanto para Rusia como para Arabia Saudí ellos son los niveles históricamente más altos.

En otras palabras, ninguno de los protagonistas presentes tenía el potencial de incrementar su producción. En términos formales, la reunión fue un fracaso pues lo acordado consagraba la realidad en vez de proceder a modificarla mediante recortes programados. 

No obstante, por varios días los traders y muchos analistas apostaron a la versión de un desenlace positivo por el mero hecho que dos mega-productores aceptaran reunirse y acordar algo aunque se limitara a ser un espejo de la dinámica real.

Una ilusión venida a menos

La burbuja del optimismo se desvaneció cuando los comentaristas se dieron cuenta que ni Irán ni Irak –ambos comprometidos en aumentar aceleradamente sus niveles de producción- apoyaron el desenlace del encuentro en Doha. El mayor logro pudo haber sido la aceptación de Arabia Saudí de no entrar en una guerra con Irán al tratar de obstaculizar el aumento a raíz del levantamiento de las sanciones.

La monarquía saudí tiene el potencial de añadir dos millones de barriles diarios en el plazo de 90 días lo cual hubiera empujado los precios a unos $10/b. Pocos analistas mencionan la carrera desbocada en enero 2016 en la cual Irán, Irak y Arabia Saudí aumentaron sus volúmenes de producción significativamente al compararlos con el promedio del 4T del 2016. Las respectivas cifras son: 100.000; 90.000 y 50.000 b/d.

Para entender el impacto de la reducción de precios sobre los ingresos tenemos un ejemplo en el caso de Irán el cual aumentó en enero 2016 sus exportaciones en un 16,7% ofreciendo un descuento de $2,60/b en relación al mismo tipo de crudo proveniente de Omán y Dubái lo cual se tradujo en una caída del 22% de sus ingresos anuales potenciales si se mantuviera a lo largo del 2016.

Arabia Saudí presenta un claro ejemplo de la erosión de los ingresos fiscales por la exportación del crudo. 

Si tomamos como referencia el precio de la “canasta OPEP” en $26,50/b, las petro-exportaciones generarían $31 millardos menos, durante el 2016, en comparación con el precio promedio de $39/b vigente para el 4T 2015. Si el precio cae hasta $20/b la pérdida de ingresos fiscales seria de $48 millardos. 

El jueves 18.02 el mercado petrolero empezo a procesar la realidad detras de las melifluas declaraciones en torno a la supuesta positividad del acuerdo de Doha. En primer lugar, el canciller saudo Adel Al-Jubeir declara que su pais "no estaba preparado para recortar la producción":

“Si otros productores quieren limitar o acuerdan congelar en función de una producción adicional que pueda tener un impacto pero Arabia Saudí no está preparada para recordar la producción de crudo”.

“El tema petrolero será determinado por la oferta y la demanda y por las fuerzas del mercado. El reino de Arabia Saudí protegerá su porcentaje del mercado y nosotros lo hemos dicho”.

Probablemente el alto funcionario saudí tenía en mente la declaración sibilina del ministro de petróleo de Irán, Bijan Zanganeh, quien apoyo el acuerdo de Doha pero sin  comprometerse a hacerlo suyo: 

“Irán respalda cualquier medida que ayude a estabilizar el mercado”. 

Goldman Sachs opina:

“Dicha congelación tendrá un pequeño impacto sobre el mercado petrolero tal como se ha propuesto, mientras permanece una alta incertidumbre sobre su materialización. Como resultado, nuestras estimados sobre la oferta y la demanda permanecen inalterados y reiteramos nuestra opinión que los precios petroleros seguirán siendo volátiles”.

Arabia Saudí sigue siendo el rey

Arabia Saudí es el factor determinante pues su actual nivel –01.2016- de 10,21MMb/d supera al promedio del 2015 de 10,12MMb/d y al promedio de los tres años anteriores el cual se sitúo en 9,5MMb/d. O sea, la congelación de los niveles actuales la coloca en una posición privilegiada en comparación con Irán la cual ha sufrido una merma de aproximadamente 1MMb/d durante casi cinco años. No es motivo de sorpresa que Irán haya decidido recuperar sus niveles de producción del 2012.

La gran mayoría de los comentaristas expertos ha sobredimensionado el significado del acuerdo de la congelación de los niveles actuales de producción. 

Al no considerar el impacto de los nuevos proyectos, iniciados en el 2013, de países no-OPEP, que entraran en operación durante el 2016, los cuales pueden totalizar un nuevo flujo de suministro de unos 3 MMb/d en el 2016 y 1,5MMb/d adicionales en el 2017. Entre ellos,  el campo TEN mar afuera en Ghana, el campo de la Chevron en el Golfo de México y las arenas bituminosas de la región Foster Creek en Canadá.

Las explotaciones estadounidenses en el Golfo de México van en aumento desde un promedio de 1,63MMb/d en el 2016 a un estimado 1,91MMb/d en diciembre del 2017.

Al-Naimi disipó el ambiente optimista generado por el semi-acuerdo de Doha al afirmar que casi no existe ninguna posibilidad de una reducción de la producción de crudo por parte del cartel OPEP:

“Hay menos confianza que lo normal. No habrá muchos países que cumplirán. Aun si dicen que cortarán la producción, no lo harán. No va a ocurrir. Ellos no van a cumplir. No hay sentido en desperdiciar el tiempo”.'

“No perseguimos un mayor porcentaje del mercado. Le doy la bienvenida a nuevos suministros, incluyendo el shale oil". 

Es razonable identificar a Rusia y a Irán como los blancos de las aseveración del Al-Naimi. Efectivamente, Rusia no es miembro de la OPEP y bajo la conducción del Presidente Putin ha trazado una política de alta intensidad autonómica.

En cuanto a Irán, su ministro de petróleo, Bijan Namdar Zanganeh, no tardó en dar a conocer su posición:

“La congelación es una jugarreta ridícula diseñada a presionar a Irán a fin de que no recupere las exportaciones suprimidas a causa de las sanciones impuestas durante casi cinco años”. 

Las firmes declaraciones del Ministro Saudí de inmediato generaron la caída del marcador Brent en casi $2/b para situarse en $33,25 y el WTI desliza en $1.54/b para culminar en  $31.85 el martes 23.02.2016.

El centro de la energía mundial: el CERAWeek en Houston

La ciudad de Houston acogió del 22 al 26.02 a casi tres mil directivos y expertos de primer rango en el encuentro anual denominado CERAWeek. (the world’s preeminent energy conference). 

La atención del segundo día se centró en la exposición del Ministro de Petróleo y Recursos Minerales de Arabia Saudí, Ali Al-Naimi, en la cual negó toda posibilidad de un recorte de la producción con lo cual desinflo las expectativas surgidas a partir de la congelación de los niveles de producción acordados por Qatar, Venezuela, Rusia y Arabia Saudí en Doha una semana antes.

Al-Naimi reiteró en términos tajantes que su país no ha declarado la guerra petrolera a ningún país o empresa. Su orientación estratégica de aumentar su producción durante los últimos 18 meses se debe a la dinámica del mercado.

Es asombroso como han cambiado los tiempos: el principal productor miembro del cartel de la OPEP durante cuarenta años ahora ha descubierto que su ventaja es navegar en el volátil mundo de la oferta/demanda a nivel global:

“Reducir la producción de bajo costo para subsidiar aquella de altos costos solo retrasa un desenlace inevitable. Suena duro, pero es la manera más eficiente para reequilibrar los mercados”.

Igualmente, criticó como varias regiones (el Ártico, la faja del Orinoco, las arenas de Canadá y varios proyectos ultra-profundos mar afuera), incrementaron drásticamente su producción cuando el precio del crudo surgió muy por encima de $100/b sin darse cuenta que el paradigma no era sostenible. Estos proyectos se hacen inviables dado el actual nivel de los precios.

En una zona intermedia, Al-Naimi incluye  los yaciemientos de costos de extracción medianos tales como los existentes en West Texas y North Dakota los cuales aumentarían su producción en 1,2 MMb/d tan pronto los precios se recuperen para alcanzar los $50/b.  

Este cálculo encierra profundas implicaciones para el futuro desarrollo de la industria: en realidad, el “shale oil” se convierte en el sustituto de los costos mega-proyectos y por lo tanto, durante los próximos años los EE.UU. compartirán junto con Arabia Saudí el papel crucial de “swing producers”.

Es decir, los productores que regulan la dinámica del mercado. La explotación del shale mejora rápidamente su productividad y su flexibilidad. (Al-Naimi) la calificó como poseedora de la característica de “nimbleness” o fácil de abrir y cerrar. Esto significa que los primeros que se beneficiaran de un aumento que duplique los niveles actuales van a ser los pozos no muy costosos y poseedores de un alto potencial de activación rápida. (“rapid deployment”).

                                                      

Irak se encuentra en una situación de crisis dado que ha perdido 85% de sus ingresos petroleros los cuales constituyen el 43% de su PNB.el 99% de sus exportaciones y 90% de sus ingresos fiscales.

La primera medida de ajuste implementada por el Primer Ministro Haider al-Abadi ha sido elevar su producción de crudo en enero del 2016 a 4.775.775 b/d (3,9MMb/d para exportación) y reducir los salarios de la clase media empleada en el sector público lo cual ha conducido a violentas protestas por parte de la población kurda.

        

En la actualidad Irak coloca su crudo en los mercados internaciones en $22/b mientras requiere un precio dos veces mayor para equilibrar sus gastos presupuestarios para el 2016. 

La situación es muy similar a la vulnerabilidad presente en otras petro-naciones las cuales no previeron una caída en los precios del crudo y ahora enfrentan un descenso estrepitoso de sus recursos fiscales. Así, por ejemplo, Irak casi triplica sus gastos fiscales entre el 2009 y el 2014 año en el cual se apoyó en un precio de $90/b para actualmente contar con solo la cuarta parte.  

El país enfrenta la necesidad de financiar una guerra contra el ISIS lo cual incluye un apoyo continuado a los combatientes peshmerga en la Región Autónoma Kurda quienes representan el último bastión defensivo para que las zonas petroleras de Kirkuk y Mosul no pasen al control de los yihadistas los cuales ya operan el 10% de los yacimientos iraquíes y se benefician de la exportación de 400.000 b/d. 

En una situación similar se encuentra Nigeria la cual ha explora la conveniencia de un préstamo al Banco Mundial por $11 millardos para solventar su desequilibrio fiscal del 2016.

Un informe fundamental

El Médium-Term Oil Market Report 2016 (MTOMR2016) de la Agencia Internacional de Energía, dado a conocer la semana pasada, es fundamental para aproximarse con mayor acierto a una visión prospectiva –hasta el 2021- de la industria del crudo. 

A continuación algunas de sus consideraciones:

1)       El shale oil producido en los EE.UU. declinará en el 2016 (600.000 b/d) y en el 2017 (200.000 b/d ) pero sus yacimientos estarán en primera fila para activarse una vez los precios asciendan a nivel de $50/b

2)     Hay una probabilidad creciente en que en “un futuro no muy distante” se produzca un nuevo “pico” (“spike’) en los precios a causa de la gigantesca desinversión en exploración y producción ya en marcha: un 25% en el 2015 y 17% en el 2016. En total, más de $300 millardos.

3)       El rebalanceo del mercado no empezará a ocurrir antes del 2016.

4)     El rally, o recuperación, iniciará su ascenso gradualmente debido a los nuevos flujos provenientes de EE.UU. e Irán (más de 3,9MM b/d en el 2021) los cuales son “resilientes” y se caracterizan por un potencial fácil de activar. El “spike” o “pico momentáneo puede producirse más cerca del 2020 ocasionado por la continua desinversión.

5)   Los EE.UU. serán responsable del mayor crecimiento individual hasta el 2021fecha en la cual su producción superará los 14MMb/d

Traspaso, en su texto original, una de las principales conclusiones del MTOMR2016:

^{“It is very tempting, but also very dangerous, to declare that we are in a new era of lower oil prices. But at the risk of tempting fate, we  must say that today’s oil market conditions do not suggest that prices can recover sharply in the immediate future – unless, of course, there is a major geopolitical event. Further, it is becoming even more obvious that the prevailing wisdom of just a few years ago that “peak oil supply” would cause oil prices to rise relentlessly as output struggled to keep pace with ever-rising demand was wrong. Today we are seeing not just an abundance of resources in the ground but also tremendous technical innovation that enables companies to bring oil to the market. Added to this is a remorseless downward pressure on costs and, although we are currently seeing major cutbacks in oil investments, there is no doubt that many projects currently on hold will be reevaluated and will see the light of day at lower costs than were thought possible just a few years ago. The world of peak oil supply has been turned on its head, due to structural changes in the economies of key developing countries and major efforts to improve energy efficiency everywhere”.}

Adicionalmente, habría que introducir en la ecuación prospectiva si bien no predictiva, el desarrollo del gigantesco campo de petroleo Majnoon, situado en Basra en el sur de Irak con una reserva estimada de 38 millardos de barriles.

La economía global se enfría

                                                                                                        

Un buen número de inversionistas y expertos en la industria de la energía comparten una inquietud difusa pero creciente en relación a la existencia de una nube ominosa que frena la economía a nivel global y contribuya a impulsar la caída de los precios petroleros. 

Es difícil establecer una conexión causal lineal entre ambos procesos: en algunos días parecería que uno de los procesos desencadena el otro pero en otras instancias el efecto se transmuta, a su vez, en causa de fluctuaciones atmosféricas. 

Así, por ejemplo, el martes 23.02 el precio del crudo del marcador WTI cae algo más del 4% en comparación con el día antes mientras los principales indicadores bursátiles caen más del 1%.

El miércoles 24.02 los precios continúan su deslizamiento. El Brent para contratos a futuro con entrega en abril cae $0,80 y se estabiliza en $32,48/b. Por su parte el WTI pierde $1,11 para cerrar en $30,76/b. Es difícil ver como puede ser viable una “congelación” de la producción por parte de algunos cuando Irán e Irak se niegan a hacerlo y Arabia Saudí declara que lo haría solo si hay un consenso pleno.

En todo caso, habría que esperar a una nueva reunión a mediados de marzo entre algunos productores OPEP y no-OPEP para constatar si existe una estrategia grupal lo cual parece poco probable. 

Además, hay que tener en acuerdo el posible acuerdo fija el nivel de producción en los niveles actuales y, en ningún caso, se ha mencionado un acuerdo sobre el recorte de producción. Los niveles actuales son los históricamente máximos o sea el acuerdo, en caso de suscribirse, lograría solo congelar los factores que han generado la situación actual.

El Secretario General de la OPEP, Abdalá al-Badri, manifestó en su exposición el día de la apertura de CERAWEEK –lunes 22.02- la disposición del Grupo Doha de negociar con los productores no-OPEP y reconoció que el cartel había fallado en su reunión a fines del 2014 al no proceder a reducir las cuotas de exportación. Ahora, al-Badri afirma:

 “Congelemos la producción. Si tenemos éxito [en los próximos tres o cuatro meses] podemos dar otros pasos en el futuro”.                  

Es fácil ser pesimista cuando un acuerdo se limita a congelar los factores que han resultado en el actual “ciclo nefasto” de la caída de los precios y cuando dos de los más importantes miembros de la OPEP –Irán e Irak- se comprometen no a congelar sino a aumentar sus niveles de producción.

Para colmo de males, al-Badri advierte:

 “Si eventualmente los precios lograran alcanzar el nivel de los $50 o $60/b, la recuperación se tropezará con un techo establecido por el shale oil de los EE.UU.”

Daniel Yergin expuso una visión actualizada de las dinámicas geoeconómicas y geopolíticas subyacentes a un convencional rebalanceo del oferta/demanda:

“Tal como lo ven los productores del Golfo Arábigo, Irán está embarcada en una campaña para llegar a ser el poder preeminente en el medio Oriente. Ellos señalan no solo a Irak dominada por los chiíes pero también a Siria y a Yemen, en donde están comprometidos en una guerra por delegación con Irán. Cualquiera que serán los prospectos para una detente USA-Irán el acuerdo si significa el retorno del petróleo iraní sancionado al mercado y a una batalla por el porcentaje de mercado con sus rivales del otro lado del Golfo. Y las naciones del Golfo Arábigo están determinadas a no reducir su producción a fin de facilitar la captura de los mercados por parte de Irán”.

Para colmo de colmos  Christine Lagarde, Directora Ejecutiva del FMI, alertó, al cierre del G20 (el grupo de los Ministros de Finanzas y Presidentes de los Bancos Centrales), en Shanghai el 27.02:

“Esta reunión del G20 tiene lugar en un momento cuando la incertidumbre y las presiones crecientes downside pudieran poner en riesgo la recuperación de la economía global”. 

NOTA:

Para ver un comentario de Daniel Yergin, quizás la máxima autoridad de la dinámica petrolera mundial y co-presidente del CERAWeek ver aquí.              

Para conocer un documento base del CERAWeek [Ver aquí]

LA INSEGURIDAD GLOBAL

(In memoriam del apreciado colega Miguel Manrique)

José Rafael Revenga                                                                                  Febrero 22, 2016
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“El orden internacional quizás se encuentre en su peor forma desde el final de la Guerra Fría”. 

“El riesgo de una desintegración de los órdenes internacionales y regionales ha aumentado significativamente”.

Por algo más de medio siglo los principales estrategas militares, estudiosos de la geopolítica y jefes de gobierno se reúnen anualmente en la ciudad de Alemania de Múnich en casi completo aislamiento. Al encuentro, al cual acuden unas 350 personas de cerca 70 naciones, se le conoce por el poco llamativo titulo de Munich Security Conference. [Ver aquí]

El evento del 2016 tuvo lugar hace menos de dos semanas - 12-14.02-  pero fue precedido, solo por segunda vez, por un fundamental documento (Munich Security Report MSR 2016) sobre las tendencias y los temas internacionales cada vez portadores de mayor inseguridad. Su sugestivo título es: “Crisis sin límites, Aguafiestas aventureros y Guardianes incapaces” ilustra el enfoque de la dinámica de un mundo en el cual los

[No dejar de ver aquí el informe 2015 y aquí el informe 2016] 

En la introducción del informe de 80 apretadas paginas encuentro las primeras señales nítidas de un nuevo enfoque en torno a la amplitud del concepto de la seguridad a escala mundial:

“Los conflictos y las crisis que más preocupan al mundo trascienden y cuestionan las fronteras y los limites a un grado superlativo. Entre los principales tenemos la guerra en Siria (e Iraq) con sus múltiples consecuencia e implicaciones – desde el esfuerzo de Europa para encontrar una solución común al influjo de los refugiados hasta la disolución generalizada del orden político a lo largo del Medio Oriente”.

“Por razones que son tanto estructurales –un sistema internacional más complicado- y autoinfligidas –una negligencia inicial de las crisis emergentes los guardianes tradicionales de un orden internacional global parecen creer cada vez menos en su habilidad de configurar los acontecimientos. Ellos enfrentan un número creciente de aventureros –algunos incentivados, otros temerarios- los cuales impulsan la fragmentación existente de todo tipo de orden. Más aun, mientras los riesgos de una guerra de marca mayor entre diversos naciones es todavía remota, por primera vez desde el final de la Guerra Fría, la escalada de violencia entre las principales potencias no puede ser descartada como una pesadilla irreal”.

El primer ministro (2012-) de la Federación Rusa, Dimitri Medvedev, causó un impacto considerable al advertir la probabilidad de una nueva “Guerra Fría” debido a la postura del Occidente de magnificar la amenaza de Rusia a Europa, la OTAN y los EE.UU. Retóricamente preguntó si en verdad las principales potencias se encontraban actualmente en 1962. Luego Medvedev expuso una visión más amplia y realista sobre las nuevas amenazas: “primarily terrorism and extremism”:

“But the real threats to this small world are of an absolutely different nature, as I hope you will admit. The term “European security” is now more embracing that it used to be. Forty years ago it concerned above all military and political relations in Europe.  But new issues have come to the fore since then, such as sustainable economic development, inequality and poverty, unprecedented migration, new forms of terrorism and regional conflicts, including in Europe. I am referring to Ukraine, the volatile Balkans, and Moldova that is teetering on the brink of a national collapse”. 

"The cross-border threats and challenges, which we for a while believed to have been overcome, have returned with a new stegth. The new threats, primarily terrorism and extremism, have lost their abstract form for the majority of people. They have have become reality for millions in many countries. As Mr. Valls [el primer ministro de Francia] has just mentioned, they have become a daily threat. We can expect an airplane to be blown up or people in a cafe to be shot everyday. Theses to be everyday events in the Middle East, but now it's the same the world over".

"We see that economic, social and military challenges have become mutually complementary. But we continue to act randomly, inconsistently, and in many cases exclusively in our own national interests. Or a scapegoat is appointed in an arbritary manner."

Hay que complementar el análisis de la intervención formal del presidente ruso con la lectura de su entrevista concedida a Euronews TV [Ver aquí]

Igualmente, es útil escuchar el foro en el cual participaron el Primer Ministro de Francia, Manuel Valls, y el propio Medvedev.[Ver aquí]

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ARABIA SAUDI ENFRENTA LA BANCARROTA

José Rafael Revenga                                                                            Febrero 14, 2016

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·         “La esperanza de un recorte coordinado del suministro de los  miembros de OPEP y no-OPEP continua alejándose” (ANZ)

     “La especulación persistente en torno a un negociado entre OPEP  y los principales productores no-OPEP para recordar los  suministros parece ser precisamente eso: especulación” (IEA,  09.02.2016)

     “El excedente de suministro global de petróleo será peor que el  esperado previamente. Con el mercado ya inundado por el crudo es  muy difícil ver como los precios del petróleo puedan aumentar  significativamente en el corto plazo”. (IEA)

     Nueva estimación del promedio del WTI para el 2016: $37,59/b (EIA de los EE.UU)

     Las inversiones en la producción del crudo a nivel global declinaron 20% en 2015 y en el 2016 indicarán una cifra similar.

     El jueves 11.02 el WTI NyMex cayó a $26,09/b, su nivel más bajo en 13 años. El 05.02 –hace 10 días- se encontraba en $30,86

     El mercado, después de un brinco, no valoró el anuncio del Ministro de Energía de los Emiratos Árabes sobre un acuerdo de la OPEP [Ver aquí]

     Una reducción del 5% significa casi 5 millones de b/d ¿Cómo distribuir los costos entre los principales productores?

    ¿Cuáles son las consecuencias de un supuesto global slowdown y selloff para Venezuela?

    “Con el mercado ya inundado con crudo, es muy difícil ver como los precios pueden aumentar significativamente en el corto plazo” (IEA)

     El WTI se recupera el viernes 12.02 en base a los rumores  de acuerdos y se sitúa en $ $29,14/b

     La “cesta” venezolana cierra la semana 08.02-12.02 en $22,83/b en comparación con $25,27/b la semana anterior

      El ruido de la ilusión

       Los protagonistas del mercado global del petróleo interpretaron el desenlace de la reunión del 07.02 entre los ministros de petróleo de Venezuela y Arabia Saudí –Eulogio Del Pino y Alí al-Naim, como positivo en cuanto a la atmosfera de la conversación pero están claros que la ausencia de  resultados concretos aleja toda posibilidad de estructurar un encuentro de los principales productores OPEP y no-OPEP a corto plazo. 

    Es decir, por lo menos hasta la primera semana de junio próximo, fecha de la venidera reunión normal de la organización de exportadores. 

    Una evidencia clara de la lectura de la coyuntura quedo reflejada en una caída de algo más del 2% de los precios del crudo el lunes 08.02.

        A las 4:30pm (EST) del lunes 08.02 el Brent para los contratos futuros cerraba en $33,09 para una caída del 2,85%. El WTI descendía un 2,3% para terminar en $29,69 para luego mostrar una leve recuperación el martes 09.02 en el nivel de $30,18. El marcador correspondiente a la “cesta petrolera” de Venezuela se ubicaría alrededor de los $25/b.

    La estrategia de Irán

        El ministro Del Pino se había reunido el miércoles 03.02 con su homologo iraní, Bijan Zangeneh, en Teherán  y llegaba a Riad con el acuerdo de seis miembros de la OPEP, entre ellos Irán, lo cual casi garantizaba una recepción diplomáticamente cordial y una inmodificable resistencia de Arabia Saudí de facilitarle el reingreso de Irán al mercado mundial.

      Irán tiene una cuota aprobada de 4 millones de b/d desde hace unos cinco años. Su producción actual, bajo sanciones, es unos 2.400.000 b/d.

        Esto le permite a Irán desarrollar una doble estrategia: admitir un recorte del 5% de su capacidad restaurada -post-sanciones – o sea unos 200.000 b/d- mientras aceleradamente aumenta su producción en un millón de b/d. O sea, el inteligente posicionamiento le permite un saldo positivo neto de por lo menos 800.000 b/d.

        Irán no ha perdido tiempo en reconquistar sus mercados históricos:

i)     firma un acuerdo con Total (Francia) para suplir 160.000 b/d a partir del 16.02

ii)    la National Iranian Oil Engineering and Construction Company (NIOECO) inicia negociaciones con Malasia, Indonesia, África del Sur, Sierra León, Brasil e India para asociarse en refinerías existentes o en construcción y así asegurar su participación en dichos mercados

iii)    la Asociación Internacional de Propietarios Independientes de Tanqueros admitió de nuevo como miembro a la National Iranian Tanker Company con lo cual remueve un serio obstáculo al transporte de sus exportaciones

iv)    la empresa italiana Saipem firma un MOU para modernizar las refinerías de Pars Shiraz y Tabriz
  

v)     el ministro de petróleo dio a conocer el sábado 06.02 que Irán venderá un total de 300.000 b/d a sus nuevos clientes europeos en 2016.

En otras palabras, si Arabia decidiera cumplir con el 5% de reducción propuesto por algunos miembros de la OPEP estaría abriendo directamente el paso para la colocación de los 500.000 b/d que Irán suplirá al mercado en los próximos dos o tres meses. Más aun, no se trata de una simple competencia mercantil. 

Las dos naciones se encuentran enfrentadas en el plano religioso, militar (Yemen y Siria) y geoeconómico lo cual es el trasfondo real para una toma de decisión unánime en la OPEP.

Un miembro del Parlamento iraní expuso la tesis oficialista que define el marco estratégico de referencia para su toma de decisiones:

“El esfuerzo de Arabia Saudí en reducir los precios del crudo y llevarlos del nivel de los $100/b a $23/ b, está destinado a dañar a Irán. Sin embargo, Irán no está seriamente afectado ya que su gobierno ha reducido su dependencia de los ingresos petroleros”.

Por otra parte, el ministro de petróleo iraní, Bijan Zangeneh, suaviza la tensión entre ambas naciones al declarar el martes 09.02: 

“Nosotros apoyamos cualquier forma de diálogo y cooperación con las naciones miembros de la OPEP incluyendo a Arabia Saudí”.

La posición de Rusia

El presidente de Rosneft e importante aliado del Presidente Putin, Igor Sechin, intervino en el congreso International Petroleum Week celebrado en Londres. Su declaración revela los conflictos estratégicos geoeconómicos que condicionan la dinámica de los precios del crudo:

“Vemos como la OPEP es la culpable de la reducción del 70% de los precios petroleros Lo consideramos como un juego irresponsable con la fijación de los precios. ¿Quién se beneficia? Ciertamente no los consumidores. Son los mercados financieros los ganadores”

“Un recorte de suministro coordinado por parte de los principales exportadores de un millón de b/d reduciría significativamente la incertidumbre y movería al mercado a niveles de precios razonables”.

Sechin respondió a una pregunta formulada por un periodista en relación a si Rusia estaría dispuesta a reducir su producción:

“Nosotros estamos trabajando en preservar nuestros mercados tradicionales y nosotros abasteceremos esos mercados con crudo en una lucha competitiva. ¿Con quienes deberíamos estar hablando? ¿Recortarán la producción Arabia Saudí o Irán?”

Es difícil discernir el grado de compromiso de dicho apoyo y su traducción en hechos reales. El mercado petrolero del miércoles 10.02 parace haber reaccionado, en algún grado,  positivamente para después poner pies en tierra y el WTI ubicarse al mediodía en $27,79/b

La Agencia Internacional de Energía opina:

La compleja dinámica que afecta a los precios del crudo, cuyos efectos ha generado el uso cada vez más frecuente del término de la “volatilidad”, se vio energizada por la advertencia de la International Energy Agency  (IEA) al dar a conocer su informe mensual el pasado martes 09.02.

El documento afirma:'

“Es muy difícil considerar como los precios del petróleo puedan aumentar significativamente a corto plazo. En las actuales condiciones los riesgos a corto plazo del descenso han aumentado”.

La Agencia enfatiza el aumento de la producción durante enero del 2016 de sus tres principales miembros: Irán con 80.000 b/d para un volumen total de 2,99 millones b/d; Arabia Saudí con 70.000 b/d alcanza 10,21 millones b/de Irak aumenta en 50.000 b/d para situarse en 4.350.000 b/d.

Es decir, a pesar de los múltiples pronunciamientos sobre la deseabilidad de un recorte de producción, los tres principales productores, todos miembros de la OPEP, se encuentran enfrascados en una guerra por los mercados. 

La producción total de OPEP fue de 32,63 millones b/d en enero del 2016 o sea, muy superior al “techo” oficial de 30 MMb/d. El incremento total durante el mes de enero fue 280.000 b/d.

Nadie se atreve a asumir el recorte correspondiente  de manera unilateral lo cual desencadena la dinámica endiablada de producir al máximo para compensar parcialmente la erosión de los precios con lo cual la estrategia fundamental pasa a ser la de navegar en la incertidumbre de los mercados internacionales de por si sujetos a variados tipos de enfriamiento.

¿Cuál es la tendencia de fondo de las variaciones de los precios?

Todos estos factores convergen en un deslizamiento trending de los precios los cuales a las 12:30pm (ET) del martes 09.02 mostraban las siguientes cifras:

Brent: 

$30,50/b (contratos que vencen el 16.04) para una caída de $2,38 equivalente a 7,24% en relación al día previo.

WTI: 

$28,00/b (contratos por vencerse el 16.03) para una caída de $1,69 equivalente a 5,69% en relación al día previo. El final del día lo encuentra en $27,94/b./b

El resultado no puede ser diferente dada una sobreabundancia del suministro en relación al consumo la cual se calcula por lo menos en un excedente de 1.750.000 b/d durante el primer semestre del 2016 lo cual desbordara las instalaciones que acogen los inventarios sobrantes tanto en los EE.UU., principalmente Cushing, Oklahoma, el cual alberga, a fines de enero 2016, reservas 58% mayores que el promedio de los últimos cinco años- como en Europa. 

Este indicador será un reflejo muy visible del desequilibrio reinante e impactará la percepción global en cuanto a las tendencias de fondo subyacentes al negocio del hidrocarburo más allá de las volatilidades cuotidianas.

Un directivo de Goldman Sachs explica el proceso:

“Una vez copada la capacidad de almacenaje, los precios tienen que precipitarse por debajo de los costos efectivos  dado que hay cancelar la producción casi inmediatamente…No me sorprendería que el mercado vaya por debajo de $20 b/d”.

Ver aquí: el indispensable Informe Mensual Oil Market Report de la IEA

Arabia Saudí cambia de modelo

Arabia Saudí representa el arquetipo del modelo de desarrollo de las naciones petrodependientes. Es el mayor productor de la OPEP y durante décadas ha invertido sus cuantiosos ingresos en gigantescos subsidios a la calidad de vida de su población. Al mismo tiempo ha acumulado reservas internacionales por más de $700 millardos.

Ahora con la abrupta caída de los precios del crudo, sostenida durante los últimos 20 meses, se ve en la urgente necesidad no solo de hacer ajustes en sus gastos públicos sino de reestructurar su modelo fundamental. 

¿Tendrá éxito? ¿Lo logrará? En todo caso, la dirección y la magnitud de sus esfuerzos pueden servir de guía para el grupo de petro-naciones que se encuentran en situaciones considerablemente más apremiantes como son los casos de Nigeria, Argelia y Venezuela.

Para decirlo más coloquialmente:

“Si Arabia Saudí está afectada por una gripe, las naciones con mayor índices de petro-dependencia deben estar prontas para ser víctimas del zika”.

Una sencilla consideración numérica nos indica las dimensiones del tablero en que se juega el bienestar de las petro-naciones.

En febrero del 2014 el marcador Brent señalaba un precio de $110/b mientras que el equilibro fiscal saudí (fiscal breakeven price o punto de equilibrio fiscal PEF)                  se encontraba en el mismo nivel lo cual hacia totalmente viable el modelo de desarrollo emprendido. 

Un año después -02.2015- el Brent marcaba $50/b mientras el PEF había sufrido solo un pequeño recorte y registraba $100/b. El ajuste fue mínimo y con toda seguridad reflejo una leve disminución del gasto publico.

Las medidas convencionales tomadas fueron claramente insuficientes y la monarquía decidió autofinanciarse debitando al fondo de las reservas internacionales una suma equivalente al déficit de unos $50/b por los ocho millones de barriles exportados diariamente. O sea, un déficit de por lo menos $400 millones diarios el cual fue cubierto acudiendo al fondo.

Hoy en día -02.2016-, el precio del marcador se encuentra en $33/b y el PEF se sitúa en unos $80/b. El déficit en cuestión mantiene de hecho su valor absoluto de $50/b a pesar de haber reducido el PEF en unos $20/b durante el 2015. 

En verdad, el gobierno saudí ha procedido con diligencia en instrumentar un plan de austeridad forzado. No obstante, la brecha entre los ingresos reales por barril y las necesidades fiscales expresadas en esa misma unidad se mantiene casi idéntica.

Esta situación obliga a los administradores del Reino a elaborar una cuádruple estrategia de menor a mayor intensidad de transformación:

1) reducir su gasto publico de manera acelerada:

Efectivamente, en los dos años desde febrero 2014 la nación ha reducido su PEF en $30/b mediante recortes por ejemplo, en las becas completas que hasta ahora han favorecidos a 200.000 estudiantes inscritos en universidades extranjeras de los cuales 60.000 en institutos estadounidenses. Se prevé que serán atendidos solo la mitad de ese contingente lo cual permitiría llevar el Fondo del Rey Abdulá a $3 millardos lo cual es la mitad de la asignación vigente hasta el presupuesto del 2015.

Hay numerosísimas medidas similares orientadas a reducir los gastos pero aun el conjunto de ellas es insuficiente por lo cual Arabia se ve obligada a ejecutar otras estrategias.

2) Entre ellas aquella de utilización más inmediata, es la de recurrir al fondo de reservas internacionales. Arabia mantuvo los parámetros esenciales de su modelo centrado en subsidiar integralmente a sus ciudadanos. 

En la coyuntura actual se ha visto obligada a retirar durante el 2015 un centenar de millardos de dólares del fondo de reservas valorado en unos $700 millardos.

Recurrir a la tesorería de la monarquía obliga a una sencilla cuenta aritmética. ¿Al ritmo del retiro actual, por cuánto tiempo puede Arabia Saudí valerse de dicha estrategia? 

Si se asume un monto de $620 millardos de reservas saudís y un precio promedio sostenido de $30/b, el fondo se extinguiría en mayo del 12019. 

Si asumimos un precio del barril de $40/b  -siempre con el volumen actual de exportación- la vida de las joyas de la Corona antes de agotarse se prolongaría hasta febrero del 2020. 

En la hipótesis más optimista, centrada en un precio promedio de $50/b, se llegaría hasta mayo del 2021.

Es razonable postular que si el escaneo de dicho futuro “negro” a corto plazo llegara a ser realidad, la monarquía saudí se desintegraría dando lugar a impensables escenarios. Ese es el desvelo que inquieta a los forecasters quienes tienen por oficio ver más allá de la vuelta de la esquina a fin de prevenir, reorientar o mitigar una secuela encadenada de hechos caóticos.

La conclusión operativa lleva a quien se ocupe del tema a diseñar otras estrategias de financiamiento.

3) El marco de fondo queda establecido en el informe del FMI del 09.2015 del cual extraigo el siguiente párrafo:

“Macroeconomic policies. The fiscal deficit is expected to reach 19½ percent of GDP in 2015, and while it will decline in 2016 as one-off spending ends, it will remain high over the medium-term. A gradual but sizeable and sustained fiscal consolidation needs to begin, underpinned by a stronger fiscal framework. Monetary policy settings and the peg to the U.S. dollar remain appropriate for the Saudi economy”.

En una entrevista concedida el 04.01 al the Economist [Ver aquí], el vice-príncipe de la Corona, Mohammed bin Salman y Ministro de Defensa, abrió sorpresivamente la puerta a un aumento del IVA y a la posibilidad de vender internacionalmente acciones en Aramco, la gigantesca empresa propiedad de la Monarquía la cual es detentora de un monopolio absoluto sobre todas las fases de la explotación del hidrocarburo. 

La conmoción internacional fue tal que varios comentarios sucesivos intentaron aclarar que se trataba solo de un proyecto que afectaría solo a las instalaciones de las empresas filiales aguas abajo.

Dada la importancia de los criterios expuestos por el Príncipe como referencias validas para otras petro-naciones con un alto índice de dependencia de los precios de su casi único producto de exportación, procedo a copiar algunos párrafos en el ingles del documento original, cortesía de the Economist:

“How will you increase non-oil revenues? Will you introduce VAT? Will you introduce income taxes?”

“There are going to be no income taxes, and no wealth taxes. We’re talking about taxes or fees that are supported by the citizen, including the VAT and the sin tax. They will create good revenues, but not the only revenues. We have many opportunities in mining, we have more than 6% of world reserves of uranium, we have many unutilized assets. We have four million square meters in Mecca alone of unutilized state-owned lands. The value in the market is very high; we have many assets that could be transformed into investment assets. We believe we could reach a point of non-oil revenues reaching $100 billion over the next five years.”

“When will you introduce the VAT?”

“We’ll try to do that by the end of 2016 or 2017, and we’ll try to expedite it.”

“And what will you privatise to raise revenues?”

“Health care, educational sector, some military sectors such as military industries and some state-owned companies. It will decrease some of the pressure that the government has, and some of them may create good profit.”

“Can you imagine selling shares in Saudi Aramco?”

“This is something that is being reviewed, and we believe a decision will be made over the next few months. Personally I’m enthusiastic about this step. I believe it is in the interest of the Saudi market, and it is in the interest of Aramco, and it is for the interest of more transparency, and to counter corruption, if any, that may be circling around Aramco.”

“You have said that one of the challenges is to diversify the Saudi Arabian economy away from oil. What sectors will be priority sectors in that diversification?”

“Mining, subsidy reforms. We have only 20% of those middle classes and lower who benefit from subsidies. We target the 80% and we try to keep the interests of the middle classes and lower; they will generate good revenues. And as I told you there are unutilised assets: expanding religious tourism, like increasing the numbers of tourists and pilgrims to Mecca and Medina will give more value to state-owned lands in both cities.”

“The shift you’re describing: introduction of non-oil tax revenue, reduction of subsidies, move towards private sector employment; it suggests the remaking, in many ways, of the Saudi economy and the Saudi social contract. Won’t that force broader change in what is still a very conservative society?”

“This one thing is not at all related to the other. We have our values: it is important to us, the participation in decision making; it is important to us to have our freedom of expression; it is important to us to have human rights. We have our own factors and values and principles as the Saudi society and we try to make progress according to our own needs. Our situation today is not the same as it was 50 years ago. Fifty years ago we did not even have a legislative body. Today we have women with good representation at the parliament, and women do vote and nominate themselves for elections, and today we are making progress. According to our own needs, according to our own pace, and not as a response to any other model.”

Igor Sechin, presidente de Rosneft, comentó la propuesta de Arabia en términos positivos:

“Ella hará que sus decisiones sean independientes y desvinculadas de la política. Los harán mas responsables”.

                   

Se me ha vuelto habito leer catastróficos presagios en torno a la dinámica de la economía mundial en especial al tema de una burbuja por desinflarse que afectaría a la deuda soberana de las naciones con un alto índice de petro-dependencia o mono-productores de commodities o bienes básicos. En verdad, hay motivos para una urgente preocupación correctiva.

El fuego se puede prender en cualquier lugar de la sabana y arrasar con el resto. Azerbaiyán con reservas de $33 millardos es un buen ejemplo al explorar las condiciones para un préstamo del FMI por $3 millardos y otro del Banco Mundial por $1 millardo. La nación ha iniciado una primera fase exploratoria y en caso de continuar no podrá disponer de los fondos sino entre un año.

4) La estrategia de fondo, aun no desarrollada, es la monetización de las reservas probadas de crudo. Arabia Saudi se ha dado cuenta del riesgo de encontrarse con gigantescas reservadas “varadas” en el sentido que hacia el mediano plazo de varias décadas, el valor, y no únicamente el precio, del crudo puede venirse a menos debido a las regulaciones crecientes en cuanto a los niveles de contaminación globales.

O sea, al margen de otras consideraciones, el valor presente puede ser sensiblemente superior a la prospección años abajo. 

Este es un dilema que enfrentan las petro-naciones con mayores reservas incluida,  en primer lugar, Venezuela –casi 300 millardos de barriles y muy de cerca Arabia Saudí. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el costo de producción de la península es la mitad del nuestro.

Termino esta nota con una reciente consideración que habría que tener en cuenta pues pudiera ser el trasfondo a corto plazo de un desequilibrio de marca mayor el cual apuntaría a un rebalanceo de los precios fuera de la dinámica actual.

"Nos acercamos al final. Creo que la economía mundial caerá en un período inédito de contracción y recesión deflacionista, por lo tanto, todos los mercados del planeta van a derrumbarse debido a que han estado enormemente sobrevalorados como resultado de la emisión masiva de dinero y el flujo de liquidez hacia Wall Street y otros mercados financieros" David Stockman, autor de The Great Deformation.  [Ver aquí]