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17/5/15

PETRÓLEO: UN INCIERTO SUBIBAJA


José Rafael Revenga                                                                                               Mayo 24, 2015

jrrevenga@gmail.com
@revengajr



·       Por encima de $60/b los frackers vuelven a hacer de las suyas
·       La reunión de la OPEP el 05.06 no aprobará recortes de producción
·       Goldman Sachs informa sobre un “nuevo orden petrolero”

·       Bagdad y Damasco por caer en manos del Ejército Islámico 


Está por cumplirse el año del inicio de la caída estrepitosa de los precios del petróleo y la economía global no ha digerido plenamente el impacto del desplome inesperado del valor de mercado del crudo partiendo de unos $98/b para el WTI alrededor de mediados de julio pasado hasta rozar los $48/b el 15 de enero del 2015. 


¿Son los $60/b un techo para la cesta venezolana?

La perplejidad en torno las causas no es menor y el grado de incertidumbre sobre la trayectoria a corto plazo –los próximos seis meses-  abarca desde quienes aspiran a un retorno a los $100/b hasta aquellos que alertan sobre una brusca recaída.

A principios de febrero pasado el precio del WTI alcanza un mínimo de $48/b para rebotar a $56/b durante un par de semanas. Este leve incremento dispara todo tipo de declaraciones optimistas sobre la recuperación de niveles previos. La realidad, nuevamente, se impone y a fines de marzo el nivel retorna a los $48/b.

Sin embargo, las últimas ocho o nueve semanas el nivel vuelve a ascender progresivamente para colocarse en la cota de $60/b con lo cual se animan razonablemente las expectativas positivas para el segundo semestre del 2015.

La Agencia de Información sobre la Energía (EIA.gov) del gobierno estadounidense en su Short-term Energy Outlook del 12.05 informa sobre la evolución del nivel de precios del marcador Brent para el crudo el cual se sitúa alrededor de $5/b por encima del marcador WTI.

Para el mes de abril pasado el Outlook reporta que los precios del crudo promediaron $60/b lo cual representa un aumento de 4$/b en relación a marzo. El aumento se debe a una demanda global algo mayor y desde el punto de vista de la oferta, se mantiene la expectativa de un incremento más lento de la producción fracking en los EE.UU. y se afirma la aprehensión sobre disrupciones geopolíticas tanto en el Medio Oriente como en Libia.


Ampliación del gráfico superior para hacer mas visible el aumento de unos $12/b desde fines de marzo a mediados de mayo 2015

¿Qué podemos esperar como promedio para el 2015 y el 2016?

Para el cierre del 2015 la EIA vaticina un promedio anual del marcador Brent de $61/b y para el 2016 $70/b. Las cifras para el WTI se colocarían unos $5/b por debajo de ese nivel lo cual significaría que el promedio anual de la cesta venezolana giraría en  torno a un valor aun $5/b más bajo. Es decir, algo superior a los $50/b para el 2015 y alrededor de $60/b para el 2016.

Sorprende que la estimación para el promedio del 2016 sea $5/b menor para el Brent que la calculada en el  Outlook de abril pasado. Esto indica la extrema variabilidad de la estimación futura de los precios dado el enjambre de los múltiples factores involucrados.

No obstante, hay razones para sustentar que las más recientes conjeturas si señalan un piso promedio lo cual es una franca mejoría en relación a los guarismos vistos a fines del 3014 y a principios del 2015.


Los frackers vuelven a la carga

Para entender el alcance del influjo del fracking estadounidense y la incidencia de precios bajos como desestimulo para la inversión y el desarrollo de la producción en los siete principales yacimientos de aquí al 2020 es esencial tener en cuenta que al llegar el nivel del WTI a unos $65-70/b, la explotación se hace rentable y el volumen del suministro domestico aumentara nuevamente.

Al comparar la producción de dichos yacimientos entre abril y mayo actual se observa un leve decrecimiento que no alcanza el 2% al pasar de 5.643.000 b/d a 5.557.000 b/d.

O sea, la estrategia liderada por Arabia Saudí de mantener sus altos niveles de producción  y, por lo tanto, contribuir a precios deprimidos que hacen menos rentables y desestimulan la inversión en proyectos de new oil con lo cual protege su cuota de mercado, ha funcionado.

En efecto, el nivel de producción  fracking se ha estabilizado pero no ha decrecido a pesar que han cerrado el 59% de los taladros operativos en octubre 2014. Actualmente están activos 659 pero la paralización cobró solo un equipo la semana del 18.05.
                                                                                                    
En otras palabras, la estrategia saudí funciona pero solo mientras no contribuya a que  los precios no superen la barrera de los $70/b. De lo contrario, los frackers vuelven a aparecer en un escenario en el cual el crecimiento de la demanda global es sluggish debido a un crecimiento no tan expansivo de la economía china y de la Eurozona, al fortalecimiento del valor del dólar y a un aumento de la producción en Irak.
                               

El “ruido” de las conjeturas

La lectura diaria de los movimientos de los precios de los crudos fácilmente conduce a conclusiones prematuras las cuales esconden las tendencias profundas y temporalmente estructurales del mercado petrolero en ausencia de disrupciones geopolíticas de marca mayor. 

Principales yacimientos de fracking en los EE.UU.


He leído titulares tales como: “nueve semanas consecutivas de aumento en los precios, nunca visto en los últimos 30 años de la industria”; “23 semanas de caída continua en el numero de taladros activos en EE.UU.”; “los contratos MYMEX [marcador para la industria estadounidense] para julio se recuperan al pasar de $58,98/b  el 20 de mayo a $59.61/b el 21.05”.

Por ejemplo, en relación a la primera afirmación si bien marca una tendencia obvia la mención del nivel de partida a partir del cual se produce el aumento señalado. En cuanto al segundo, si bien es verídico, el indicador más fiel es el mantenimiento del nivel de producción al clausurar taladros de baja productividad. Y en relación al tercer comentario, este omite que la caída correspondiente al martes 19.05 fue del 3,7% mientras que la recuperación registrada fue de solo 1,7%.

Veamos lo ocurrido en el yacimiento Bakken ubicado casi totalmente en North Dakota y uno de los principales surgidos gracias a la nueva tecnología de inyección de agua a grandes presiones para pulverizar estratos rocosos. Si bien el total de taladros en operación se ha reducido de un máximo de unos 235 a fines del 2012 a casi 100 actualmente,  la producción del campo no ha dejado de aumentar al pasar de de casi 600.000 b/d a más de 1.300.000 b/d en el mismo intervalo.

Si adicionalmente comparamos el nivel de producción de junio 2015 con el presente mes de mayo, notamos que la disminución ha sido solo de 31.000 b/d equivalente a un 2,5%. Lo cual se debe a una pérdida de 85.000 b/d en los pozos viejos (legacy).
  
Por lo tanto, queda claro que la estrategia saudí de no reducir las cuotas de producción de los miembros de la OPEP ha funcionado más claramente en frenar en algún grado el crecimiento y no tanto en generar un déficit neto.







Desde una óptica con mayor gran angular, la estrategia opuesta a reducir la oferta con la finalidad de mantener precios bajos que desactiven inversiones competidoras con los crudos convencionales ha llevado a la cancelación de giga-proyectos de alto costo de extracción por un total de $129 millardos solo en el 2015. Para el 2016  se  estima que inversiones por un monto de $200 millardos serán suspendidas, retrasadas o canceladas.

La semana del 18.05 reporta a su cierre -22.05- que la cesta venezolana sufrió una muy leve caída de $0.72 en comparación con la semana previa para ubicarse en un promedio de $56,28/b. Mayor significado tiene anotar que el promedio para abril fue de $50,50/b y el promedio del 2015 hasta el presente es $46/b. 

Estos baremos facilitan una imperfecta aproximación para conjeturar acerca de lo que puede ser el panorama venezolano para el resto del 2015: el promedio mensual difícilmente superaría los $55 con lo cual el promedio del 2015 se situaría en los bajos $50/b.


La próxima reunión de la OPEP (05.06): sin novedad

La OPEP tiene programada su próxima conferencia ordinaria el próximo 05.06. pero las presiones por forjar una postura reduccionista en cuanto a la magnitud de la producción del crudo por parte de sus miembros amenaza con fracturar al cartel.

En este sentido no hay que perder de vista a la posición de Irán cuyo ministro de petróleo, Hijan Namdar Zangeneh planteó a mediados de abril pasado la disminución en por lo menos un 5% [1,5 millones b/d] la producción por parte de las naciones miembros.

A la vez el Ministro de Petróleo de Omán, país ubicado en la Península Arábiga pero que no es miembro de la OPEP, Mohammed Al- Rumhy anunció el lunes 18.05:
“Creo que se equivocan quienes se apegan al porcentaje de mercado y ven sus ingresos reducidos a la mitad. Yo preferiría reducir mi producción en un 5 o 10% y ver aumentar mis ingresos en un 100% lo cual los duplicaría”.
En todo caso, Omán tiene como meta aumentar su nivel de producción de 943.000 b/d a 980.000 b/d este año.

Irak, segundo exportador de la OPEP, continua su alto nivel de exportación al alcanzar algo más de 3,05 millones de b/d en mayo sin ninguna indicación de estar dispuesto a aceptar una cuota artificial.

El jueves pasado otro comentario sobre el futuro del crudo como insumo energético levantó una ola de asombro. El Ministro de Petróleo de Arabia Saudí, Ali al-Naimi, quien ocupa el cargo desde hace un cuarto de siglo y sobrevivió en él a pesar de los recientes cambios en la jefatura de la monarquía comenta:

“…nosotros reconocemos que eventualmente, uno de estos días, no vamos a requerir combustibles fósiles. No sé cuando, en el 2040, 2050 o mas allá”.

El ministro se extendió al explicar que dado ese horizonte, el Reino programa convertirse en un poder mundial en la energía eólica y solar. Además de la obsolescencia eventual del recurso, Arabia Saudí enfrenta la aceleración del consumo domestico el cual representa un 25% de su producción total lo cual la llevaría en  unos 15 años a importar volúmenes importantes de crudo. 

Un informe tenebroso de Goldman Sachs

La sorpresa del carnaval de estimaciones en torno a los precios promedios del crudo la presenta el poderoso fondo de inversiones Goldman Sachs. En un informe del 15.05 reduce su proyeccion del valor del marcador Brent a $55/b para el 2020 en vez del calculo previo que lo situaba en $65/b desde el 2016 hasta el 2018.


La argumentación del análisis tiene en cuenta que la productividad del fracking promedio de los yacimientos estadounidenses mejora de manera tal que el nivel de equilibrio de la rentabilidad ha disminuido en $20/b en el 2015 para situarse en $60/b. El documento precisa que si los progresos en la productividad continúan es razonable suponer un nivel break even de $50/b para el 2020.

Esto significa que si la ecuación oferta-demanda del mercado petrolero global funcionara en un envase de laboratorio aislado de las incidencias de  circunstancias geopolíticas, el margen de los precios promedios no debería superar los $70/b ni descender muy por debajo de los $50/b.
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Las consecuencias prácticas se traducen en decisiones corporativas independientes de los acuerdos del cartel OPEP. Por ejemplo, los independientes Occidental, Devon y Chesapeake ya consideran elevar su producción este año. Otras empresas ganadoras son: Continental Resources, EOG Resources, Pioneer Natural Resources, Cabot Oil & Gas, Concho Resources and Range Resources.





Importaciones de petróleo por EE.UU. (02.2015)
Dos acontecimientos mayores por ocurrir, uno con fecha fija y el otro con una alta probabilidad, incidirán de manera casi determinante en como el mercado global del petróleo ha de leer los nuevos equilibrios y neutralizar las nuevas amenazas.

El primero tiene fecha: el 30.06. Es el plazo máximo para que las seis naciones occidentales lideradas por los EE.UU. alcancen un acuerdo con Irán sobre el desarrollo no-militar de su industria nuclear.

Lo que lucía como un proceso de negociación lineal, complejo pero lograble, se ha visto empantanado debido al apoyo de Irán a los rebeldes hutíes en el Yemen los cuales amenazan la frontera sur de Arabia Saudí. Parecería que la dinámica del toma y dame estuviera encadenado a un acuerdo sobre un no-acuerdo lo cual permitiría a Irán escapar a las sanciones que impiden la exportación de un porcentaje significativo de su crudo. 

Al principio, esta situación vertería solo unos cientos de miles de barriles al mercado mundial pero para fines del 2016 este caudal representaría un agregado de 1,5 millones de b/d lo cual incidiría fuertemente para un nuevo descenso de los precios.


El segundo acontecimiento con un potencial de deshacer radicalmente el presente equilibrio multireligioso, alterar las fronteras nacionales y generar una disrupción catastrófica en la oferta de petróleo es la continuada expansión territorial del Ejercito Islámico (ISIS) ejemplificada en la toma de la ciudad de Ramadi  y en el casi total control de la provincia Anbar en Irak incluyendo la ciudad de Falluja a solo 60 km al oeste de Bagdad y a mitad camino entre Ramadi y la capital. 

Ya en la capital Bagdad cunde la angustia que la ciudad puede caer progresivamente en manos de los implacables yihadistas.

Las repercusiones son casi inimaginables.


Una de ellas es la toma de instalaciones por parte de los fundamentalistas petroleras entre ellas la refinería de Baiji al norte de Bagdad con una capacidad de 320.000 b/d.





Para un informe de Goldman Sachs sobre The New Oil Order ir a:

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